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核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2012 年年度報(bào)告，公司2012 年實(shí)現(xiàn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入27.3 億元，同比增長(zhǎng)20.96%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.95 億元，同比增長(zhǎng)0.75%；歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤(rùn)2.2 億元，同比增長(zhǎng)15.4%；攤薄后每股收益0.365 元。公司2012 年利潤(rùn)分配方案為每股派現(xiàn)0.12 元，派息率32.85%。
    2．我們的分析與判斷
    （一）費(fèi)用增速較快與并購(gòu)資產(chǎn)虧損導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
    公司2012 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.54 億元，同比增長(zhǎng)21.03%，增速與前三季度累計(jì)數(shù)據(jù)持平。全年扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.4%，略低于預(yù)期。公司收入增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，主要因費(fèi)用支出較快及雄業(yè)和伊泰兩家并購(gòu)公司虧損導(dǎo)致利潤(rùn)增速略低于預(yù)期。
    2012 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用11.48 億元，同比增長(zhǎng)24.67%，費(fèi)用率42.02%，較上年提高1.25 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用2.83 億元，同比增長(zhǎng)27.95%，管理費(fèi)用率10.38%，較上年提升0.57 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)93.7%，較去年同期增加2300 萬(wàn)元。銷(xiāo)售隊(duì)伍的快速擴(kuò)張和借款增長(zhǎng)是期間費(fèi)用增加的主要原因。
    （二）前列康銷(xiāo)售調(diào)整，其他主要品種快速增長(zhǎng)
    2012 年公司植物藥同比增長(zhǎng)18.86%，化學(xué)藥同比增長(zhǎng)44.2%。
    我們預(yù)計(jì)前列康同比下滑10%，拖累了植物藥板塊的增長(zhǎng)。天保寧、牛黃上清膠囊、阿樂(lè)欣作為國(guó)家或地方增補(bǔ)基藥，銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，同比增速分別為60%、82%和84%。二線品種如漢防已甲素同比增長(zhǎng)150%，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入接近6000 萬(wàn)元。
    （三）麝香通心滴丸崢嶸初顯
    公司2012 年8 月通過(guò)收購(gòu)內(nèi)蒙古伊泰藥業(yè)獲得了該品種。我們預(yù)計(jì)2012 年麝香通心滴丸銷(xiāo)售收入約7000 萬(wàn)元，2011 年銷(xiāo)售收入881 萬(wàn)元。作為公司諸多產(chǎn)品中最有潛力實(shí)現(xiàn)10 億級(jí)銷(xiāo)售規(guī)模的產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)在2016 年前后將達(dá)到5 億元的銷(xiāo)售規(guī)模。
    3．投資建議
    我們看好公司大品種戰(zhàn)略以及并購(gòu)資產(chǎn)減虧帶來(lái)的未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)2013-2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.88 億元、5.01 億元，EPS0.48 元、0.62 元，對(duì)應(yīng)PE 26 倍、20 倍，上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦。