>> 華泰證券-百潤股份(002568)深度跟蹤研究：暗香漸近的羅伯特之路-130324
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
百潤的新技術(shù)—香精蔗糖口感劑技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。其解決了下游企業(yè)的關(guān)鍵問題，對自身香精產(chǎn)品的銷售幫助作用巨大，該效應(yīng)會長期顯現(xiàn)?？诟袆┫憔环矫婵梢员３终崽堑娘L(fēng)味又降低其使用比例有助于提升飲料公司利潤率，另一方面可以提高下游產(chǎn)品在低糖消費人群中的消費比例，擴(kuò)大下游產(chǎn)品銷量。
百潤管理層意識領(lǐng)先，把握食用香精公司的合理發(fā)展路徑。優(yōu)秀的管理層構(gòu)建了百潤相對于對手的差別—研發(fā)模式，客戶范圍以及發(fā)展目標(biāo)方面存在本質(zhì)差別。
百潤的類ZARA 研發(fā)模式具備領(lǐng)導(dǎo)趨勢的能力，席卷中國的冰糖雪梨就是證明。
這種能力背后的高效體制和Flavor1 系統(tǒng)是維持其具備開發(fā)引導(dǎo)趨勢的產(chǎn)品概念的關(guān)鍵要素。
系統(tǒng)可比性研究表明：食用香精公司的最佳投資階段在以高端香精為主的階段。
這個階段香精公司整體業(yè)績快速增長，市值則更大幅度的提升，實現(xiàn)戴維斯雙擊。我們認(rèn)為：百潤已經(jīng)進(jìn)入食用香精公司的最佳投資階段。核心判斷因子是關(guān)鍵技術(shù)的突破（蔗糖口感化技術(shù)），引領(lǐng)潮流的明星產(chǎn)品的持續(xù)放量（梨類香精）帶來口碑效應(yīng)以及多個大客戶采購金額（2-4 名大客戶平均采購金額增長幅度高達(dá)150%以上）的快速提升。已經(jīng)可以確認(rèn)進(jìn)入到羅伯特公司模式中的第二階段，未來2-3 年時間將是戴維斯雙擊的最佳階段。
更新公司2012-2015 年的盈利預(yù)測至0.71、1.02 和1.44 元。今年公司下游拓展情況（新產(chǎn)品快速提升，老產(chǎn)品加速替換）很順利，大客戶的采購金額繼續(xù)快速提升保證業(yè)績安全邊際繼續(xù)提高（預(yù)計2012 年收入增長35%以上是大概率），能否超預(yù)期還看下游走量情況。結(jié)合調(diào)研情況，更新公司2013-2015 年的盈利預(yù)測至0.71、1.02和1.44 元。
維持“買入”評級，更新目標(biāo)價至27.8-30.9 元。公司具有很高的成長性。成長空間表現(xiàn)為：公司進(jìn)入幾乎所有大食品企業(yè)的香精供貨體系（對手很少，公司有較強(qiáng)相對優(yōu)勢），且占大客戶的采購金額也很少（最高不到10%，大部分在1-3%之間）。而可實現(xiàn)性表現(xiàn)為公司相對優(yōu)勢以及對手的情況。百潤目前股價對應(yīng)的13-15 年業(yè)績的PE 在32 倍、23 倍和16 倍。相對于未來成長空間和可實現(xiàn)性角度看具備很強(qiáng)吸引力。
按PEG 估值法，給予目標(biāo)價27.8-30.9 元。維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：系統(tǒng)性的下游食品安全風(fēng)險。短期內(nèi)新產(chǎn)品拓展速度低于預(yù)期。
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