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    事件：
    3月22日晚正泰電器發(fā)布2012年年報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)收入107億，同比增長(zhǎng)10.13%（按2011年調(diào)整后數(shù)據(jù)計(jì)算，下同），實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16.7億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.6億元，同比增長(zhǎng)41.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)11.5億元，EPS 1.26元。
    點(diǎn)評(píng)：
    ※ 2012年業(yè)績(jī)超預(yù)期，原主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近50%
    公司全年業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦惹叭径仍鏊偬岣呓?個(gè)點(diǎn)。由于新增15家子公司進(jìn)入合并報(bào)表，公司年報(bào)對(duì)去年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整。新納入合并報(bào)表規(guī)模較大的三家為儀器儀表、建筑電器和上海新華（前兩家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元，上海新華虧損6954萬(wàn)元）。
    新并表企業(yè)收入貢獻(xiàn)約為18.6億，但按各公司披露凈利潤(rùn)計(jì)算歸母凈利潤(rùn)僅為3285萬(wàn)元?？鄢虏⒈砥髽I(yè)影響，則正泰電器2012年收入為88.4億元，同比增長(zhǎng)6.7%，歸母凈利潤(rùn)約為12.29億元，同比增長(zhǎng)49%。因此，新并表企業(yè)主要貢獻(xiàn)了收入增長(zhǎng)，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)很少；公司原主業(yè)是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力，同比增速高達(dá)近50%。
    ※ 毛利率大漲貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，第四季度業(yè)績(jī)爆發(fā)是超預(yù)期動(dòng)因
    2012年公司綜合毛利率為29.94%，同比增長(zhǎng)5.91個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)3.29個(gè)百分點(diǎn)，毛利率大幅上漲是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
    四季度單季度公司綜合毛利率高達(dá)33.26%，環(huán)比提升2.16個(gè)百分點(diǎn)，加上四季度收入大漲50%（2011年基數(shù)較?。沟萌陿I(yè)績(jī)超預(yù)期。2012年9月開(kāi)始銅、銀等原材料價(jià)格有所回升，考慮幅度有限及滯后性，對(duì)公司采購(gòu)價(jià)格影響應(yīng)該不大；第四季度毛利率的大幅提升可能受益于規(guī)模效益的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)價(jià)格提升、對(duì)下游議價(jià)能力增強(qiáng)等。全年銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.98%，同比提高1.88個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)9%，銷(xiāo)售費(fèi)用大幅提升，我們判斷主要原因?yàn)閱T工薪酬提升和銷(xiāo)售力度增強(qiáng)；管理費(fèi)用率為7.7%，同比變化不大。
    ※ 關(guān)注諾雅克和新華控制扭虧
    諾雅克和新華控制是公司戰(zhàn)略的重要組成部分。2012年諾雅克電氣實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，虧損8472萬(wàn)元；新華控制實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，虧損6954萬(wàn)元。在公司重點(diǎn)培育之下兩家子公司實(shí)現(xiàn)扭虧應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題。
    ※ 盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)計(jì)2013年-2015年EPS分別為1.52、1.79和2.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為12.90倍、10.96倍和9.36倍，考慮到公司的龍頭地位及快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司具備估值優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致下游需求下降風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新并表企業(yè)扭虧為盈風(fēng)險(xiǎn)