>> 申銀萬國-承德露露(000848)跟蹤點評：換屆臨近，每三年一次投資機(jī)會，一季報行情可期待-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
童馴 |
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投資要點：
事件：公司3 月22 日發(fā)布業(yè)績快報，12 年實現(xiàn)收入21.4 億元，同比增長10.4%；實現(xiàn)凈利潤2.2 億元，同比增長14.8%，每股收益0.553 元。四季度單季收入下滑8.9%，但凈利潤增長17.6%。
投資評級與估值：上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計13-15 年EPS 分別為0.732 元、0.883元和1.025 元，分別增長32%、21%和16%，13-15 年P(guān)E 分別為25.4、21.1 和18.1 倍。目標(biāo)價24.16 元，目標(biāo)市值97 億元，對應(yīng)于13PE33 倍。預(yù)計一季報收入增長25-30%，凈利潤增長30-35%，一季報行情可期待，建議增持。
有別于大眾的認(rèn)識：1、受益于春節(jié)較晚和提價，公司一季度銷售收入預(yù)計增長25%以上：13 年春節(jié)晚于12 年春節(jié)18 天。2、13 年公司鄭州產(chǎn)能釋放，銷量有望增長20%，預(yù)計13 年銷售年度（13.4.1-14.3.31）收入增長25-30%：（1）公司原有產(chǎn)能30 多萬噸，鄭州產(chǎn)能6-10 萬噸，合計40 萬噸；（2）產(chǎn)能釋放后在市場上有望順利消化，杏仁露市場地位鞏固，核桃露產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長：核桃露12 年增長100%，預(yù)計13 年增長60%以上，杏仁露13 年增長20%以上。3、受益于成本下降和公司產(chǎn)品提價，產(chǎn)品毛利率提升明顯：（1）原材料方面，杏仁價從前年高點3.3-3.5 萬元/噸回落至去年的2-2.2 萬元/噸，目前一直比較平穩(wěn)，而占生產(chǎn)成本約45%的馬口鐵價格12 年末較年初下降約13%。（2）12 年4 月產(chǎn)品提價約8%（57.6 元/箱提價到62.4 元/箱）；（3）12 年三季度毛利率為37.9%，同比上升了5.3 個百分點，預(yù)計一季度毛利率較去年同期仍有明顯提升。4、乳制品和含乳飲料制品行業(yè)仍處于朝陽發(fā)展期，我們看好行業(yè)中核心競爭優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)（伊利股份等），也看好基本面有所改善的承德露露。（1）含乳及植物蛋白飲料行業(yè)2012 年實現(xiàn)收入748.9億元，增長13.6%，實現(xiàn)稅前利潤100.7 億元，增長42.1%，行業(yè)毛利較2011年提升1.8 個百分點，行業(yè)景氣度處于上行期。（2）13 年1-2 月軟飲料行業(yè)累計產(chǎn)量1918.9 萬噸，增長18.8%。5、管理層換屆預(yù)期再起，13 年6 月將迎來董事會換屆，管理層釋放業(yè)績動力較強(qiáng)。由于每三年換一次屆，承德露露也通常每隔三年有一次投資機(jī)會，上一次是09 年四季度至10 年三季度。
股價表現(xiàn)的催化劑：一季報超市場預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：大股東萬向?qū)Τ械侣堵吨匾暢潭炔粔颉?br>
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