>> 華泰證券-神火股份(000933)年報點評：鋁業(yè)虧損加劇-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐宗辰 |
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2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入279.8 億元，同比下降8.84%，歸屬于上市公司股東凈利潤2 億元，同比下降82.48%，每股收益0.114 元。其中，四季度每股收益-0.117 元， 符合市場預期。 煤炭下跌、成本剛性上漲導致煤炭業(yè)務盈利能力出現(xiàn)下降。2012 年公司煤炭綜合售價795.51 元/噸，同比下降13.74%，噸煤成本492 元，同比上漲3.7%，受此影響， 煤炭業(yè)務毛利率同比下降8.94 個百分點至 39.34%，毛利25.64 億元，同比下降5.78 億元。產(chǎn)量方面，2012 年公司煤炭產(chǎn)量821 萬噸，同比增加93.56 萬噸，增量主要來自于梁北礦（11 年因遇到斷層，產(chǎn)量下降明顯）、泉店礦和整合礦井。 鋁業(yè)務虧損加劇。公司擁有電解鋁產(chǎn)能66 萬噸，受鋁價下跌，電解鋁虧損嚴重影響， 公司上半年關(guān)停產(chǎn)能21 萬噸，受此影響，2012 年電解鋁產(chǎn)量45.13 萬噸，同比減少3.05 萬噸，2012 年電解鋁綜合售價13313 元/噸，同比下降7.27%，噸鋁毛利-1043 元，同比增虧600 元/噸，我們測算全年電解鋁虧損約8 億元；2012 年氧化鋁產(chǎn)量82 萬噸，同比增加23 萬噸，平均售價2152 元/噸，同比下降7.12%，全年虧損2.8 億元。 2013 年煤炭產(chǎn)量增量主要來自整合礦井，對盈利影響有限。公司現(xiàn)有礦井基本達產(chǎn)， 13 年的增量主要來自整合礦井，受十八大影響，2012 年公司整合礦井一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，我們判斷13 年整合礦井將陸續(xù)復產(chǎn)，預計全年貢獻產(chǎn)量100 萬噸，但考慮到整合礦投產(chǎn)初期固定成本較高，對公司13 年業(yè)績影響有限。 2013 年公司最大看點在于1*60 萬千瓦機組正常運營帶來的鋁業(yè)減虧。公司1*60 萬千瓦發(fā)電機組已于12 月12 日順利通過168 小時滿負荷試運行，進入商業(yè)運行階段， 我們按標煤950 元（含稅價），單位煤耗318 克/千瓦時測算，預計每千瓦時發(fā)電完全成本僅0.43 元，較0.6 元的網(wǎng)購電節(jié)省0.17 元/千瓦時，假設(shè)年發(fā)電量40 億千瓦時，預計可節(jié)約成本3 億元，鋁業(yè)減虧可期。 維持"增持"評級。預計2013-2014 年EPS 分別為0.17 元和0.25 元，對應PE 分別為42 倍和28 倍，維持"增持"評級。 風險提示：地產(chǎn)調(diào)控升級導致經(jīng)濟復蘇中斷
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