>> 海通證券-天齊鋰業(yè)(002466)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)增長(zhǎng)源于毛利率提升-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉博，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司3月26日公布年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.97億元，同比下降1.47%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4166.98萬元，同比增長(zhǎng)2.82%；利潤(rùn)總額4895.71萬元，同比增長(zhǎng)1.07%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4173.42萬元，同比增長(zhǎng)3.75%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)3554.00萬元，同比增長(zhǎng)6.05%；基本每股收益0.28元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
收入下降源于產(chǎn)品銷量下滑。全資子公司雅安華匯9月1日起全面停產(chǎn)搬遷，氫氧化鋰產(chǎn)量相應(yīng)下滑，導(dǎo)致2012年公司總計(jì)生產(chǎn)各類鋰產(chǎn)品11864噸，且?guī)齑孑^低，銷售11042噸，低于2011年。2012年，鋰產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)同比上漲10.79%，達(dá)44000元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)同比上漲13.42%，至41000元/噸；氫氧化鋰則同比上漲2.62%，達(dá)41000元/噸。因此，公司銷售數(shù)量增長(zhǎng)受限的情況下，產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲抵消部分收入下滑。
項(xiàng)目建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)?！澳戤a(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰技改擴(kuò)能項(xiàng)目”后工段已竣工投產(chǎn)，前工段“600噸/天鋰輝石燒成線”單機(jī)試車順利，即將進(jìn)行聯(lián)動(dòng)試車，“年產(chǎn)20000噸碳酸鋰酸化生產(chǎn)線”設(shè)備安裝接近尾聲，力爭(zhēng)2013年6月底竣工試生產(chǎn)，公司產(chǎn)能將逐漸釋放，產(chǎn)品品種調(diào)節(jié)能力將會(huì)增強(qiáng)；技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目已于2013年1月底投入試用；“年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰”已在2012年12月完成單聯(lián)試車和負(fù)荷試車，目前正在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試，預(yù)計(jì)于2013年3月底完工進(jìn)入試生產(chǎn)。
三費(fèi)增長(zhǎng)較快。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)1.83%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)45.27%，源于職工薪酬及研發(fā)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)124.47%，主要源于公司借款增加以及募集資金陸續(xù)投入導(dǎo)致利息收入減少。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)68.62%，達(dá)到4148.48萬元，較大程度侵蝕利潤(rùn)。
凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要得益于毛利率提升。報(bào)告期，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4173.42萬元，同比增長(zhǎng)3.75%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)3554.00萬元，同比增長(zhǎng)6.05%；主要原因是產(chǎn)品售價(jià)提高，成本控制得宜，公司總體毛利率提高4.89個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到21.41%。
泰利森與銀河資源簽訂長(zhǎng)單，資源價(jià)值凸顯。銀河資源與泰利森簽訂3年鋰精礦供貨合同，從2013年7月開始執(zhí)行，而其自有凱特琳鋰輝石礦則繼續(xù)停產(chǎn)。銀河資源全資子公司銀河鋰業(yè)擁有1.7萬噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，如果全部釋放，則需要近13萬噸鋰精礦，而泰利森2012年全年鋰精礦銷量約41萬噸，此長(zhǎng)期合同占比約32%。泰利森二期項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)后，鋰精礦產(chǎn)能將從31.5萬噸增長(zhǎng)至74萬噸，產(chǎn)能釋放速度取決于市場(chǎng)。銀河資源關(guān)閉自身礦山，轉(zhuǎn)而購買泰利森鋰精礦，凸顯格林布什礦資源價(jià)值，有助于泰利森產(chǎn)能快速釋放，進(jìn)一步提高全球市場(chǎng)占有率。
增發(fā)頗具吸引力。公司本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過17000萬股，發(fā)行底價(jià)24.6元/股，總募資不超過40億元，用于收購泰利森65%股權(quán)以及天齊礦業(yè)100%股權(quán)。若按照上限發(fā)行，公司總股本將由發(fā)行前的14700萬股增加到31700萬股，實(shí)際控制人蔣衛(wèi)平實(shí)際控制公司股權(quán)比例將由73.74%下降至34.20%，仍為公司實(shí)際控制人，本次發(fā)行不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。結(jié)合2013年3月25日收盤價(jià)35.49元，公司增發(fā)底價(jià)24.60元折價(jià)30.68%，對(duì)應(yīng)2013年全年并表下EPS的PE僅30.75倍，遠(yuǎn)低于歷史估值水平，因此本次增發(fā)頗具吸引力。
我們假設(shè)泰利森與天齊礦業(yè)全年并表，2013-2015年EPS分別為0.80元、0.94元和1.11元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為44.36倍、37.76倍和31.97倍。
公司自2012年以來，估值區(qū)間在80-110倍之間。公司本次收購泰利森完成國(guó)際巨頭的華麗蛻變，斬獲定價(jià)權(quán)，且考慮到未來市值增大，估值中樞下移的可能性，我們給予2013年60倍PE，結(jié)合EPS 0.80元，得出目標(biāo)價(jià)48.00元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)
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