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    天齊鋰業(yè)+泰利森=鋰業(yè)新巨頭。本次過橋收購(gòu)泰利森實(shí)現(xiàn)了全球No.1鋰精礦生產(chǎn)商與全球No.1礦石提鋰企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鋰業(yè)新巨頭從此誕生。
    資源霸主。新巨頭將擁有全球第一大鋰礦--格林布什鋰礦，全球第二大鋰礦--甲基卡鋰礦（其中雅江措拉鋰輝石礦），以及智利阿卡塔馬地區(qū)Salares 7 Project 50%股權(quán)和20%期權(quán)，成為“鋰礦+鹵水”雙料企業(yè)，資源霸主地位從此奠定。
    加工巨頭。經(jīng)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)20000噸鋰初級(jí)產(chǎn)品產(chǎn)能以及規(guī)劃中的格林布什20000噸碳酸鋰加工項(xiàng)目將全面覆蓋全球客戶，滿足日益增長(zhǎng)的鋰市場(chǎng)需求。
    斬獲定價(jià)權(quán)。泰利森產(chǎn)量全球第一（二期擴(kuò)建前即占比32%），供應(yīng)了國(guó)內(nèi)80%的鋰精礦，國(guó)內(nèi)又以礦石提鋰為主，因此新巨頭將間接從原料源頭掌握國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)品生產(chǎn)，真正掌握國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)。
    泰利森價(jià)值幾何？基于安永評(píng)估方法，我們對(duì)泰利森的產(chǎn)量、價(jià)格，及折現(xiàn)率等做相應(yīng)調(diào)整，得出每股價(jià)值C$6.63- C$6.76，取均值C$6.70。國(guó)際收購(gòu)慣例溢價(jià)20%-40%，天齊出價(jià)C$7.5，溢價(jià)12%，對(duì)應(yīng)2013PE僅22倍，處于合理范圍。
    業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。在全年并表、全面攤薄的假設(shè)下，2013-2015年EPS分別為0.80元、0.94元和1.11元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為48.60倍、41.36倍和35.03倍，業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@，估值水平顯著下降。
    增發(fā)頗具吸引力。本次增發(fā)總募資不超40億元，用于收購(gòu)泰利森65%及天齊礦業(yè)100%。結(jié)合2月25日收盤價(jià)38.88元，增發(fā)底價(jià)24.60元折價(jià)36.73%，對(duì)應(yīng)2013年全年并表下EPS的PE僅30.75倍，遠(yuǎn)低于同行可比公司，因此本次增發(fā)頗具吸引力。
    維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。公司2012年以來，估值區(qū)間在80-110倍之間。我們考慮到未來市值增大，估值中樞下移的可能性，給予2013年60倍PE，結(jié)合EPS 0.80元，得出目標(biāo)價(jià)48.00元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。