>> 國泰君安-天齊鋰業(yè)(002466)內(nèi)生外延雙向擴張,快速晉升鋰業(yè)巨頭-130218
| 上傳日期： |
2013/2/19 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
桑永亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
收購泰利森使天齊鋰業(yè)基本面迎來轉(zhuǎn)折點。天齊鋰業(yè)從加工型企業(yè)一躍成為世界大型鋰資源及加工企業(yè)。公司在鋰行業(yè)話語權(quán)得以提升，同時能更充分享受鋰價上漲帶來的收益。
我們通過PE和資源估值法測算認為此次收購價格處于合理區(qū)間。在2013年鋰精礦上漲10-15%，銷售增長15%的假設(shè)下，天齊鋰業(yè)收購價的PE估值為22倍，處于合理區(qū)間；按照資源估值法，保守預(yù)測，設(shè)定80%的回收率，同時不考慮智利鹽湖資源，我們測算一級市場每股資源價值6.79加元，天齊7.5加元的收購價僅溢價10.4%，處于合理區(qū)間。
泰利森運作成熟且發(fā)展預(yù)期良好。公司歷史上鋰精礦產(chǎn)量持續(xù)上升，預(yù)期2013-2015年泰利森鋰精礦銷量分別為44.81萬噸、51.53萬噸和59.26萬噸。泰利森生產(chǎn)成本控制得力，過去兩年還略有下調(diào)，預(yù)期2013-2015年的成本增速維持在5%。
天齊礦業(yè)貢獻穩(wěn)定收益。作為泰利森在中國總代理，只要鋰精礦價格沒有大幅波動，天齊礦業(yè)就能給天齊鋰業(yè)貢獻3000萬元以上的凈利潤。
天齊鋰業(yè)自身的碳酸鋰產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。生產(chǎn)線前端的回轉(zhuǎn)窯預(yù)計2013年1季度末，最遲2季度投產(chǎn)，屆時5000噸/年碳酸鋰產(chǎn)能就可以投產(chǎn)。
風(fēng)險點：
全球電動車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)降溫跡象，部分主流汽車廠商轉(zhuǎn)向混合動力車，投資者預(yù)期中的碳酸鋰需求大爆發(fā)或再次被推后。
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