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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，高分紅持續(xù)。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.95 億元，同比增長(zhǎng)5.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)23.33 億元，同比下降3.97%，基本每股收益0.46元，略低于我們之前預(yù)期的0.48 元。業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期的主要原因是其投資收益同比下降19.86%，而且同時(shí)實(shí)際所得稅率略高于我們預(yù)期所致。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利每股人民幣0.36 元（含稅），派息率達(dá)到77.72%，仍然維持高分紅政策。
    毛利率下滑影響業(yè)績(jī)。公司2012 年費(fèi)用水平基本持平于往年，但毛利率為47.99%，同比下滑2.89PCT，是業(yè)績(jī)下滑的主要原因。公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入約50.92 億元，同比減少1.51%，主要原因是車流量增速放緩和收費(fèi)水平下降雙重作用造成。公司最主要高速路段滬寧高速2012 年日均車流量為66120 輛/日，同比增速為4.56%，同比減緩8.54PCT； 而日均收費(fèi)額為11725.6 千元/日，同比減少0.92%，同比減緩4.60PCT。其他路段的車流量和收費(fèi)水平增速也均有所下降，由于折舊成本的相對(duì)剛性，導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)較快下滑。
    客車仍然是增長(zhǎng)主力， 貨車增速略有好轉(zhuǎn)。2012 年滬寧高速客車車流量增速為6.76%，貨車車流量增速為-0.69%，較2011 年同期均有所下降，但與上半年相比，貨車車流量降幅有所放緩。其他路段除了寧連公路南京段客貨車增速同比有所提高外，均同比出現(xiàn)不同程度的放緩，其中312 國(guó)道滬寧段由于收費(fèi)站點(diǎn)撤除工作影響，車流量下滑幅度最大，客車和貨車增速分別為-20.67%和-31.15%。
    地產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。公司2012 年其他收入中除了有傳統(tǒng)的配套和廣告業(yè)務(wù)收入，還有新增的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)3.04 億元收入貢獻(xiàn)。主要來(lái)自于昆山C4“同城·虹橋公館”項(xiàng)目，完成銷售率94.1%，實(shí)際交付為87.2%。按照目前的工程進(jìn)度，2013 年公司房地產(chǎn)收入貢獻(xiàn)主要來(lái)源將是昆山C7“同城·浦江大廈”和句容“同城世家”項(xiàng)目。
    政策負(fù)面影響料將持續(xù)。近年影響公司收入的主要政策包括收費(fèi)公路專項(xiàng)清理、重大節(jié)假日小客車免費(fèi)通行以及綠色通道免費(fèi)政策，在2013 年將繼續(xù)影響公司收入，其中節(jié)假日小客車免費(fèi)通行政策影響時(shí)間段將較2012 年更長(zhǎng)，預(yù)計(jì)影響公司通行費(fèi)收入的5-6%，受此影響，我們預(yù)測(cè)公司今年毛利率將繼續(xù)下滑。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.47、0.48、0.51 元。
    稅前股息率達(dá)到6.63%，較港股折價(jià)12%，維持“增持”評(píng)級(jí)。