>> 華泰證券-天齊鋰業(yè)(002466)年報點評：資源保駕,鋰鹽護航-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉敏達，王茜，周翔 |
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此報告為加密報告 |
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售價和毛利率水平顯著提升，業(yè)績基本符合預期：報告期內，公司營業(yè)收入為3.97億元，同比略降 1.47%，因2012 年9 月1 日起雅安華匯搬遷全面停產導致氫氧化鋰產量同比下降超過20%，但受益于公司產品售價全年同比增長約10%及成本控制得力，公司扣除非經常性損益的歸屬凈利為3,554 萬元，同比增長6.05%，同期毛利率水平為21.36%，提高5 個百分點。
鋰鹽業(yè)務：產能釋放與行業(yè)景氣提升共振：公司5000 噸/年電池級碳酸鋰及5000 噸/年氫氧化鋰項目均可在2013 年3 月前進入試生產，進入產能投放周期。同時，伴隨行業(yè)“需求加速增長、供應有序釋放”景氣度上行帶來的鋰鹽價格提升（目前國內電池級產品穩(wěn)步抬升至4.35 萬元/噸），公司產能的逐步釋放疊加行業(yè)景氣周期，未來三年公司鋰鹽業(yè)務有望實現量價齊升。
泰利森經營情況如預期良好，全球寡頭地位加強：泰利森12 年下半年財報顯示，由于鋰輝石價格及銷售量均同比大幅上升，公司凈利潤同比上升105%，符合預期；年初開啟的新一輪鋰原料上漲周期由泰利森主動先行開啟，三大鹵水巨頭悄然跟隨，泰利森在全球定價權方面能力有所加強，而銀河資源與公司簽訂為期三年的基于其全部鋰精礦需求的采購合同更是凸顯公司在全球固體鋰鹽供給的極端重要性。
調整盈利預測。1、收購泰利森后，公司將由單純的冶煉加工企業(yè)蛻變?yōu)槭澜绶秶鷥鹊募V業(yè)和加工業(yè)為一體的產業(yè)巨頭，且其盈利能力將主要來自礦山（泰利森），預計2013-15 年泰利森分別貢獻凈利潤約2.28、3.087、3.63 億元；2、我們調整公司鋰鹽業(yè)務2013-15 年凈利潤至4300、6200、6900 萬元，主要基于：a）2013-15 年工業(yè)級碳酸鋰價格假設：41000、43500、45000 元/噸，b）公司2012 年新增長、短期貸款合計約4.77 億元，其貸款利率分別約6.4%、5.1%，合計影響2013 年財務費用或約2000 萬元，貸款中3.34 億元主要用于收購泰利森第一階段760 萬股權，為一次性沖擊，待增發(fā)完成后即可償還，其余為公司經營規(guī)模擴大之運營需求；3、預計天齊礦業(yè)2013-15 年凈利潤0.55、0.60、0.63 萬元。因此，我們預計公司2013-15年合計EPS 為1.03、1.36、1.54 元/股（合并攤薄后，其中13 年備考）。
維持“增持”評級：根據我們的盈利預測，對應目前股價公司PE 為34、26、23 倍，顯著低于鋰行業(yè)平均100X左右的估值水平，具有明顯的相對估值優(yōu)勢；收購泰利森后公司業(yè)績彈性亦隨之顯著提升，在整體行業(yè)景氣向上的背景下，公司有望盡享鋰產業(yè)景氣提升向公司盈利的轉化，成為鋰行業(yè)的首選投資標的；同時，泰利森因優(yōu)質的資源稟賦、長期運營經驗、74 萬噸生產規(guī)模占據鋰行業(yè)絕對寡頭地位，其控價能力及產能釋放均有望超越預期，維持天齊鋰業(yè)“增持”評級。
風險提示：1、泰利森產能釋放進程低于預期；2、鋰需求增長大幅低于預期。
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