>> 中信建投-中航電子(600372)內(nèi)生加速,外延可期-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
馮福章 |
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此報告為加密報告 |
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事件
公布2012 年年報
2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43 億元，同比增長17.36%；歸屬上市公司股東凈利潤4.7 億元，同比增長14.35%；對應(yīng)每股收益0.36元。擬每10 股轉(zhuǎn)增3 股，并派現(xiàn)金股利0.5 元。
簡評
航空軍品支撐穩(wěn)定增長，非航民品與非航防務(wù)蓄勢待發(fā)航空軍品占公司營業(yè)收入的八成左右，2012 年仍保持了16.4%的穩(wěn)定增長，為公司的整體業(yè)績提供了有力支撐，預(yù)計2013 年的增速將提高至25%左右。非航空防務(wù)雖然基數(shù)較小，但增長勢頭強(qiáng)勁，2012 年的同比增速高達(dá)47.78%，2013 年有望延續(xù)這一快速增長勢頭。非航空民品方面，紡織機(jī)械與光伏設(shè)備等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力，但民用電子、智慧城市等新產(chǎn)品與新市場的拓展已初見成效，未來幾年將逐步迎來快速成長。
管理與財務(wù)費(fèi)用略有上升，但盈利能力仍保持高水平報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為31.6%，較去年提高1 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別較去年上升了0.62 和0.23 個百分點(diǎn)，主要原因是研發(fā)費(fèi)用與人工成本大幅增長，以及貸款規(guī)模增長導(dǎo)致利息支出增加；凈利潤率較去年略降0.42 個百分點(diǎn)，但仍保持了11.13%的較高水平，在所有軍工企業(yè)中依然位居前列。
經(jīng)營計劃彰顯管理層信心，凈利潤增速高達(dá)35%
根據(jù)公司的經(jīng)營計劃，2013 年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.5 億元、凈利潤6.35 億元，分別同比增長47.7 和35.1%，增速超出市場之前預(yù)期，也體現(xiàn)了管理層的信心。根據(jù)公司的中長期規(guī)劃，航空軍品、非航民品和非航防務(wù)的收入占比目標(biāo)分別為30%、40%和30%，航空軍品仍是公司發(fā)展的重要基礎(chǔ)，非航空防務(wù)和非航民品則有望隨著新產(chǎn)品的開發(fā)和新市場的拓展迎來跨越式發(fā)展的機(jī)會。
擬購三公司股權(quán)增厚作用明顯
2012 年12 月，公司公告擬發(fā)行不超過15 億元公司債；同時擬以10～13 億元向航電系統(tǒng)公司購買其控股的青云航電、雷電、隆盛三家公司的股權(quán)，達(dá)到控股目的。2012 年1-9 月，擬注入的三家公司共實(shí)現(xiàn)收入8.89 億元、凈利潤0.72 億元，分別相當(dāng)于上市公司的33%和25%。粗略估計，三家公司2012 年全年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4 億元左右，若最終能收購其100%股權(quán)，則上市公司每股收益可增厚0.1 元以上。目前，該方案已獲股東大會通過，尚待證監(jiān)會審核，有望于二季度實(shí)施完成。
航電板塊研究、生產(chǎn)資源的進(jìn)一步整合值得期待
隨著兩會的結(jié)束，圍繞軍工企業(yè)改革的爭議也已經(jīng)塵埃落定，軍工資產(chǎn)重組有望再迎高峰。航電板塊作為集團(tuán)試點(diǎn)早在2008 年就啟動了研究所改制工作，且已經(jīng)取得了階段性成果，待履行完相關(guān)審批程序后，有望率先實(shí)現(xiàn)研究所資產(chǎn)的改制上市。2012 年，航電系統(tǒng)公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入202.16 億元，利潤總額24.57 億元，扣除中航電子和中航光電兩家上市公司之后，仍有約137 億元收入和16.5 億元利潤，約為中航電子當(dāng)前規(guī)模的3 倍，若全部注入上市公司，則每股收益有望增厚1 倍左右，航電板塊研究、生產(chǎn)資源的進(jìn)一步整合值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議
基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，預(yù)計2013-2015 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤6.32、8.64、12.16 億元，每股收益0.47、0.64、0.90 元，分別對應(yīng)49、36、25 倍PE；按每10 股轉(zhuǎn)增3 股后的股本攤薄，2013-2015 年EPS 分別為0.36、0.49、0.69 元?？紤]到收購三家公司股權(quán)后的增厚效應(yīng)，以及航電板塊研究所改制與整合的強(qiáng)烈預(yù)期，調(diào)高至“買入”評級。
風(fēng)險提示
非航空民品市場開拓效果低于預(yù)期；研究所改制及資產(chǎn)整合仍有不確定性。
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