>> 銀河證券-華峰氨綸(002064)氨綸景氣啟動受益彈性最大-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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投資要點(diǎn)：
氨綸行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模、技術(shù)、成本、產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢公司擁有5.7 萬噸氨綸能力，占國內(nèi)產(chǎn)能11.5%，是氨綸行業(yè)的龍頭企業(yè)，規(guī)模居國內(nèi)第一、全球第三。公司能資消耗達(dá)到國際先進(jìn)水平，具有技術(shù)優(yōu)勢；依托控股股東華峰集團(tuán)的大宗原料采購，具有規(guī)模成本優(yōu)勢；差別化率達(dá)60%、遠(yuǎn)超國內(nèi)同行的30%，具有產(chǎn)品品牌優(yōu)勢。
氨綸有望迎來新一輪景氣周期
氨綸從“貴族纖維”平民化之后，主要經(jīng)歷過2 波上升景氣行情，均始于表觀需求增速開始明顯高于產(chǎn)能增速、景氣年份的折標(biāo)后名義產(chǎn)能利用率均超過70%（20D 實(shí)際產(chǎn)能只有40D 的約70%）。2011 年氨綸產(chǎn)能增速高達(dá)25%，遠(yuǎn)高于需求增速，致使氨綸行業(yè)跌入毛利為負(fù)的深淵；2012 年下半年開始，新增產(chǎn)能很少，行業(yè)步入產(chǎn)能消化階段，供需格局開始好轉(zhuǎn)；未來2 年累計新增產(chǎn)能只有約5%，氨綸行業(yè)有望迎來新一輪景氣周期；目前行業(yè)開工率達(dá)9 成，庫存偏低。
占氨綸成本一半左右的最主要原材料PTMEG，前幾年供需基本平衡、價格穩(wěn)中有升，保持了約30%的較高毛利；2013 年，PTMEG 將迎來產(chǎn)能投放的爆炸期，若計劃投產(chǎn)的全部釋放，產(chǎn)能將翻番，PTMEG盈利將系統(tǒng)性下滑，氨綸行業(yè)將受益明顯。
彈性最大，氨綸價格每上漲5000 元的業(yè)績彈性約0.25 元年前到現(xiàn)在氨綸實(shí)際價格已上漲約2000 元，目前公司40D 產(chǎn)品成交在46000 以上，毛利已恢復(fù)到約17%，噸凈利預(yù)計約2700 元；細(xì)旦絲品種的價格上漲更多；預(yù)計氨綸價格還將持續(xù)上調(diào)；公司氨綸彈性最大，每上漲5000 元的業(yè)績彈性達(dá)0.25 元。
氨綸業(yè)務(wù)將迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，按40D 氨綸今明兩年50000 和55000 元/噸的均價預(yù)計，公司2012-2014 年EPS 分別為0.03 元、0.46 元和0.86元，首次給予“推薦”投資評級。
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