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本報告導讀：
    營業(yè)部組織創(chuàng)新有利于傭金率保持穩(wěn)定，預計2013 年交易投資業(yè)務收入有望大幅提升，承銷規(guī)模有望位居前列，創(chuàng)新業(yè)務將得到快速發(fā)展，維持“增持”評級。
    投資要點：
    2012年海通證券營業(yè)收入 91.41 億元，同比減少 2%，凈利潤 30.20億元,同比減少3%，基本符合我們之前的預期。2012 年公司經紀及期貨經紀、投行和資管業(yè)務收入分別下滑6%、35%和15%，經紀業(yè)務呈現(xiàn)較強競爭力,投行收入降幅高于行業(yè)水平。自營、境外和直投業(yè)務收入分別增加40%、8%和225%。
    營業(yè)部組織創(chuàng)新有利于傭金率保持穩(wěn)定。2012 年海通總交易量市場份額提升0.88%，排名由第4 名上升至第2 名。公司信用賬戶交易成本較低、營業(yè)部數(shù)量已達202 家，融資融券、代銷金融產品、財富管理服務等創(chuàng)新業(yè)務有望進一步提升營業(yè)部價值，非通道業(yè)務收入貢獻有望進一步擴大。
    交易投資業(yè)務收入貢獻有望大幅提升。2012 年公司計提資產減值損失8.41 億元，致使自營營業(yè)支出同比增加62.92%，我們估算自營浮虧已基本提計完畢。我們對今年資本市場行情持謹慎樂觀態(tài)度，13年自營和資管業(yè)務收入有望提升。
    投行項目儲備豐富，如果IPO 開閘承銷規(guī)模有望位居前列。目前海通報審39 家，過會代發(fā)6 家，我們預計如果IPO 放開，海通IPO 承銷規(guī)模將至少在23 億以上。
    各項創(chuàng)新業(yè)務有望在今年快速發(fā)展。我們預計13 年融資融券余額有望輕松突破2000 億元，海通2013 年2 月市場份額6.9%、較為穩(wěn)定，今年有望繼續(xù)貢獻收益。截止上周末集合資產凈值規(guī)模55 億元，預計今年將會快速增長。直投業(yè)務已成立5 家產業(yè)基金，今年將探索回購、并購等多渠道退出方式。
    維持“增持”評級，上調目標價至11.4 元。