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1．事件
    公司發(fā)布2012 年度年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)1585.56 億，同比增長(zhǎng)34.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為52.16 億，同比下降20.36%。對(duì)應(yīng)的每股收益為1.51 元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）產(chǎn)量創(chuàng)新高，產(chǎn)品價(jià)格下跌拉低盈利
    報(bào)告期公司陰極銅產(chǎn)量109 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.9%，自產(chǎn)銅精礦含銅量同比增長(zhǎng)5.14%至21.05 噸。產(chǎn)品銷(xiāo)量增加使報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入同比上升。2012 年度國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格同比減少約13.6%，硫酸大幅下降了約28.4%。主要產(chǎn)品價(jià)格走低、外購(gòu)原料的增加以及能源成本的上升使公司盈利下降。
    （二）高資源儲(chǔ)量及完整產(chǎn)業(yè)鏈提供長(zhǎng)期發(fā)展保障公司資源儲(chǔ)量較高且豐富，目前擁有國(guó)內(nèi)外銅資源儲(chǔ)量約1500萬(wàn)噸，占全國(guó)銅資源儲(chǔ)量的三分之一。其中公司100%所有權(quán)的已查明資源儲(chǔ)量約為銅金屬1052 萬(wàn)噸，黃金340 噸，白銀9664 噸，鉬24.6 萬(wàn)噸，硫10299 萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)必司大吉礦權(quán)，增厚公司長(zhǎng)遠(yuǎn)資源儲(chǔ)備。該探礦權(quán)已探明333 以上儲(chǔ)量的銅金屬量73930 噸，金金屬量862 千克，銀金屬量 52263 千克。另外，公司具有采選-冶煉-下游銅深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，資源自給率約為20%。
    德興銅礦13 萬(wàn)噸/日擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望進(jìn)一步提高原料自給率。公司具有產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，截止報(bào)告期末電解銅產(chǎn)能超過(guò)110 萬(wàn)噸，較大的生產(chǎn)規(guī)模使公司有較高的議價(jià)談判能力及通過(guò)規(guī)模效應(yīng)控制費(fèi)用的能力。
    （三）加工費(fèi)上漲利好冶煉業(yè)務(wù)，但預(yù)計(jì)銅價(jià)長(zhǎng)期承壓
    2012 年的銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)基本維持在60 至 63.5 美元/噸區(qū)間。今年年初基準(zhǔn)加工精煉費(fèi)上漲，2013 年公司與自由港達(dá)成協(xié)議的冶煉加工費(fèi)為70 美元/每磅7 美分,較去年上漲約10%，將增厚冶煉業(yè)務(wù)利潤(rùn)。
    2013 年銅供應(yīng)將快速增長(zhǎng)，銅的供應(yīng)格局會(huì)發(fā)生改變轉(zhuǎn)為過(guò)剩。并且銅的下游需求還沒(méi)有明確的增長(zhǎng)信號(hào)，LME 及上交所銅庫(kù)存高企。美元指數(shù)的走高也在一定程度上抑制銅價(jià)。多方面因素使銅價(jià)承壓，不具備大漲條件。我們認(rèn)為銅價(jià)上漲的觸發(fā)因素主要包括市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期提升、下游需求的實(shí)質(zhì)增加以及寬松貨幣環(huán)境的持續(xù)。長(zhǎng)期看沒(méi)有明確信息指引前，銅價(jià)將持續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)
        3．投資建議
    公司具有資源控制、行業(yè)規(guī)模效應(yīng)及礦山冶煉及深加工擴(kuò)張能力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但考慮到銅價(jià)長(zhǎng)期承壓的風(fēng)險(xiǎn)我們預(yù)測(cè)公司2013 至2015 年EPS 分別為1.57 元、1.75 元和2.01 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為14.4 倍、13.0 倍和11.3 倍。維持 “謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    銅價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能低于預(yù)期