>> 海通證券-江西銅業(yè)(600362)上市公司年報點評：冶煉擴大降低毛利期貨盈利提升業(yè)績-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
施毅，劉博 |
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事件：
公司3月26日公布上年財報，去年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1585.56億元，同比增加34.78%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤52.16億元，同比減少20.36%；實現(xiàn)攤薄后每股收益1.51元，同比減少20.11%。預計13-14年EPS分別為1.60元和1.68元。
點評：
業(yè)績略超預期：主要由于投資收益達到8.32億元，其中非套期的商品期貨平倉收益為5.03億元，導致業(yè)績略超我們預期。另外年報顯示體現(xiàn)未平倉合約的公允價值變動損益在年末為浮虧1.11億元，對未來業(yè)績存在一定影響。
收入增長源于冶煉產(chǎn)量擴張：公司收入增長主要源于主要產(chǎn)品產(chǎn)量增加，2012年公司陰極銅冶煉能力達到110萬噸以上，實際產(chǎn)量109萬噸，同比增長16.06%，銅加工產(chǎn)品產(chǎn)量增長18.60%。然而由于產(chǎn)品價格下跌，報告期內(nèi)國內(nèi)銅均價下跌14%，白銀價格下跌15%，而黃金價格持平，導致營業(yè)利潤下滑。同時由于冶煉業(yè)務和銅材加工業(yè)務產(chǎn)量擴大，導致整體毛利率下滑，由11年的9.1%下降到去年的5.0%。
費用率保持穩(wěn)定下降態(tài)勢：12年三項費用率相較以往繼續(xù)保持穩(wěn)定下滑態(tài)勢，銷售費用和管理費用率分別下降至0.4%和0.8%，而財務費用有所上行，主要由于匯兌收益抵減大幅下降，同時上馬新生產(chǎn)型企業(yè)原料產(chǎn)品庫存較高，資金占用大，但費用率整體控制在歷史較低水平。
擴產(chǎn)項目增加資源自給率礦產(chǎn)量穩(wěn)步提高：城門山銅礦二期、銀山礦業(yè)5000噸/日、武山銅礦5000噸/日、永平銅礦露轉(zhuǎn)坑等項目紛紛于去年達產(chǎn)，德興銅礦10萬噸改13萬噸擴產(chǎn)項目進度已達到80.87%，項目建成后將進一步提高原料自給率，增厚業(yè)績。公司資源儲量保持平穩(wěn)，略有下滑，截止2012年，公司權益儲量銅1052萬噸，黃金340噸，銀9664噸。阿富汗艾娜克銅礦和加拿大北秘魯?shù)V業(yè)投產(chǎn)時間與之前預計有所延后。
加工費上漲滬倫銅負價差縮?。?013年公司銅冶煉加工費（TC/RC）同比增長10%，同時近期滬銅倫銅負價差呈縮小態(tài)勢，有利于公司冶煉業(yè)務盈利增長。
投資建議：公司特點：作為銅的冶煉企業(yè)，公司是自給率最高的一家，所以加工費的上漲對公司盈利的邊際效用最大。但是公司的股價主要受銅價的漲跌影響。鑒于未來銅行業(yè)高庫存、多供給、減需求的基本面，預計2013年、2014年EPS1.60元，1.68元，以2013年PE16X計算，公司2013年目標價25.60元，給予公司“增持”評級。
風險提示：公司主要風險源于金屬價格的下跌，包括金價與銅價等。相關事件有中國通脹高企、經(jīng)濟增速下降，歐債危機加劇。
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