>> 華泰證券-拓爾思(300229)年報點評：未來非結(jié)構(gòu)化信息處理仍將快速增長-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張冰 |
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公司2012 年營業(yè)收入為2.11 億元，較上年同期增長10.29%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為7372.25 萬元，同比增0.45%，大幅低于市場對12 年增長的預(yù)期。公司預(yù)測今年一季度業(yè)績增長30-58.9%。分配方案：每10 股送現(xiàn)金紅利0.50 元。
在市場化驅(qū)動和部分宏觀不利影響因素的綜合作用下，公司收入增長沒有達到我們29%的預(yù)測。12 年黨和政府機構(gòu)面臨換屆，因此政府事業(yè)單位的信息化投入相對穩(wěn)健和低調(diào)，影響公司來自政府事業(yè)單位客戶的營業(yè)收入，同比增長較少（4.69%）； 另外由于公司近年來著力拓展企業(yè)市場和重點行業(yè)市場，來自于企業(yè)直接客戶的收入以及通過行業(yè)伙伴（生態(tài)圈中的代理商） 獲得的銷售收入分別實現(xiàn)了16.44%和12.54%的同比增長。公司綜合毛利率有近1 個點的上升，說明公司以中文語言文字智能分析為核心的軟件系列產(chǎn)品競爭地位領(lǐng)先且穩(wěn)固。
由于市場營銷投入和研發(fā)投入加大，再加上12 年股權(quán)激勵成本攤銷，銷售費用和管理費用都有相對于收入增長較大幅度的增長，兩者分別增長了42.6%和24.8%。雖然公司獲得重點軟件企業(yè)的認證（享受10%所得稅率）以及大量現(xiàn)金帶來的理財收入的提升，但是絕對量上小于上述費用的增長，使得凈利潤基本沒有同比增長。
公司依托國家政府、行業(yè)和企業(yè)信息化市場持續(xù)發(fā)展的長期趨勢，現(xiàn)在政府的信息化覆蓋率與"十二五"的目標在中央部委的差距有10%，省級是25%，市縣級是35%。而企業(yè)客戶在經(jīng)歷了這近10 年的ERP 與內(nèi)部流程自動化的發(fā)展之后，在精細化管理的驅(qū)動下會向公司所在的依托大數(shù)據(jù)發(fā)展的內(nèi)容管理、知識管理、競爭情報收集、輿情監(jiān)測領(lǐng)域投資，所以公司長期快速增長可期。行業(yè)數(shù)據(jù)表明：預(yù)計國內(nèi)對非結(jié)構(gòu)化信息處理的市場未來3 年的CAGR 不低于25%。
我們適當調(diào)低我們對公司增長的盈利預(yù)測：2013~2015 年公司歸屬上市公司凈利潤分別為0.94 億、1.22 億和1.56 億元，對應(yīng)全面攤薄每股收益分別是0.46、0.60 和0.77 元。維持"增持"評級。
風險提示：營銷拓展低于預(yù)期
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