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    公司公布 12 年年報：收入、利潤增25%、33%，實現EPS 1.04 元略超預期，每股經營凈現金達1.24 元。白糖價格下降，毛利率小幅提升。OTC、處方藥收入分別增16%、51%。不考慮外延性，預計13 年凈利潤增27%、EPS 1.31 元。
     12 年業(yè)績略超預期：12 年實現收入68.9 億元，同比增長24.7%，凈利潤10.14億元，同比增長33.4%，實現EPS 1.04 元略超我們1 元的預期，扣除非經常性損益實現EPS 1.02 元，同比增長35.7%。每股經營性凈現金1.24 元，超過EPS，經營質量高。白糖等成本有所下降，毛利率同比提升2.2 個百分點，目前白糖價格保持低位，低于12 年水平，利于毛利率繼續(xù)提升。醫(yī)院收入占比提升，營業(yè)費率、管理費率提升0.1 個、0.5 個百分點，凈利率15.7%，提升0.9 個百分點。
     分業(yè)務來看：制藥業(yè)務實現收入59.9 億元，同比增長27.5%，毛利率提升1.94 個百分點，目前過億品種已經達到13 個。其中：1、OTC 業(yè)務實現收入37 億元，同比增長16.4%，OTC 產品線不斷豐富，通過收購順峰、本溪三藥等逐步完成感冒、皮膚、胃腸三大品類的布局，桂林天和收購完成后將完善公司骨科領域產品線，報告期感冒品類增長較快，皮膚藥品類由于加入了順峰產品增速較快，胃腸用藥品類增長平穩(wěn)；強力枇杷露、氣滯胃痛顆粒、小兒感冒系列及順峰皮膚藥產品有較快增長；2、處方藥業(yè)務實現收入23 億元，同比增長50.5%，加大核心品種推廣力度，參附注射液、華蟾素注射液、新泰林注射液及新品茵梔黃口服液均實現快速增長，舒血寧注射液亦實現了良好的增長；中藥配方顆粒12 年產能受限，但仍保持增長，淮北基地已經投入使用，13 年增速將提升。
     外延式增長是新的增長點：11 年并購了本溪三藥、神鹿雙鶴、雙鶴高科及北貿等4 家企業(yè)，獲得胃腸、心腦血管等領域的多個優(yōu)質品種；12 年完成順峰并購；13 年完成桂林天和并購；預計公司未來在婦科等領域仍有并購的可能。
     業(yè)績預測和投資評級：不考慮新的外延式并購，我們上調13～14 凈利潤增速至27%、24%（原25%和22%），實現EPS 1.31 元、1.63 元和1.96 元。
    公司是一家優(yōu)秀的OTC 品牌企業(yè)，處方藥也正在迅速壯大，同時未來具有外延擴張帶來的增長預期，當前股價對應13 年預測PE 24 倍，目前估值相對安全，維持“審慎推薦-A”投資評級，建議長線投資者關注。
     風險提示：并購后整合速度低于預期。