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事件回顧： 
    華潤(rùn)三九近日公告稱：為落實(shí)公司發(fā)展戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品線，拓展骨科業(yè)務(wù)領(lǐng)域,公司以58,310.03萬(wàn)元收購(gòu)桂林天和藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱天和藥業(yè)）97.18%的股份。 我們的觀點(diǎn)： 
    天和藥業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的外用貼膏專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，主要用于骨科疾病的治療。公司的主營(yíng)產(chǎn)品包括"天和"牌骨通系列貼膏、麝香壯骨膏、精制狗皮膏、關(guān)節(jié)止痛膏、傷濕止痛膏等膏劑，其中核心品種骨通貼膏2011年銷(xiāo)售額為1.92億元，天和追風(fēng)膏2011年的銷(xiāo)售額為 5,196萬(wàn)元。 骨科是華潤(rùn)三九的OTC八大品類(lèi)之一，目前產(chǎn)品線相對(duì)單一，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)較小，此次收購(gòu)有助于通過(guò)對(duì)天和藥業(yè)的品牌重塑來(lái)實(shí)現(xiàn)華潤(rùn)三九的戰(zhàn)略擴(kuò)展。 
    從截至2012年三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，天和藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為42.53%，應(yīng)收款項(xiàng)占資產(chǎn)總額的比例為45.07%，和2011年相比變化不大。同整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)相比，天和藥業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的情況，且資產(chǎn)質(zhì)量一般，對(duì)整個(gè)渠道的控制力比較弱，基本上處于弱勢(shì)的地位。進(jìn)一步分析天和藥業(yè)的現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，天和藥業(yè)2011年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值，2012年截至三季度有所改觀，營(yíng)收占比為2.06%，仍然偏低，亟待改善。天和藥業(yè)2012年?duì)I業(yè)收入同比基本持平，由于一次性費(fèi)用支出較大，凈利潤(rùn)同比大幅下滑，按照2011年的業(yè)績(jī)來(lái)計(jì)算，收購(gòu)的PE為12.97倍,PB為2.57倍（華潤(rùn)三九當(dāng)前PB為5.40倍），可見(jiàn)此次收購(gòu)的品牌溢價(jià)較高，但仍可以接受。 華潤(rùn)三九是品牌OTC藥企，渠道優(yōu)勢(shì)也比較明顯，對(duì)天和藥業(yè)的收購(gòu)有助于公司做強(qiáng)骨科業(yè)務(wù)。當(dāng)然業(yè)務(wù)整合需要一定的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)天和藥業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善尚需要一定的時(shí)間，但強(qiáng)大的品牌和渠道力量的牽引能夠加快這一進(jìn)程。我們看好華潤(rùn)三九的經(jīng)營(yíng)和管理能力，并且從公司當(dāng)前所處的發(fā)展階段來(lái)看，未來(lái)公司可能會(huì)有進(jìn)一步的收購(gòu)舉動(dòng)。 我們維持原來(lái)的收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為1.02 
    元、1.19元和1.33元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為27.30倍、23.40倍和20.94倍，考慮到公司的成長(zhǎng)性比較確定及未來(lái)的并購(gòu)預(yù)期，我們按照公司2013年的業(yè)績(jī)預(yù)期，給予25倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)29.75元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。