>> 國信證券-華潤三九(000999)收購桂林天和,內(nèi)生外延并舉發(fā)展-130116
| 上傳日期： |
2013/1/16 |
大?。?/td>
| 461KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦（上調(diào)） |
作者： |
丁丹，胡博新，賀平鴿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司公告擬58310.03萬元收購桂林天和藥業(yè)股份有限公司97.18%的股份。此次收購將豐富公司原本較薄弱的骨科OTC產(chǎn)品線并將增厚13年公司業(yè)績，我們維持12EPS1.01元/股預測，收購完成后將上調(diào)13-14年EPS至1.28元、1.52元（假設13年天和全年并表）。按照增厚的業(yè)績13PE21X，估值適中，公司經(jīng)營穩(wěn)健、且正處于內(nèi)生、外延并舉的較快增長階段，上調(diào)至“推薦”評級（原為“謹慎推薦”評級）。一年期合理價區(qū)間29-32元（即13PE23-25X）。
評論：
收購桂林天和，豐富骨科OTC產(chǎn)品線并將增厚業(yè)績
收購豐富骨科OTC產(chǎn)品線。桂林天和是國內(nèi)最大的外用貼膏專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一，在骨科領域擁有系列化的產(chǎn)品和領先的品牌，主要產(chǎn)品包括：天和牌骨通貼膏、PIB骨通貼膏、天和追風膏等一系列貼膏產(chǎn)品，是貼膏類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)中唯一入選國家“現(xiàn)代中藥高技術產(chǎn)業(yè)化示范工程”的企業(yè)。其中，核心品種骨通貼膏2011年銷售收入為1.92億元，為骨質(zhì)增生細分類別第一品牌；第二大產(chǎn)品天和追風膏2011年銷售收入為5196萬元。此次并購將豐富三九原來相對薄弱的骨科產(chǎn)品，進一步強化公司在OTC領域的產(chǎn)品線。
有望發(fā)揮協(xié)同效應，增厚業(yè)績。桂林天和2011年、2012年1-9月收入分別為3.44億元、2.31億元，歸母凈利潤為4495萬元、1169萬元。預計2012年度凈利潤同比有所下滑，主要是2011年部分收入來自渠道塞貨，2012年清理部分渠道庫及發(fā)生部分一次性費用支出所致。收購完成后，天和的產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢將與三九的渠道和OTC營銷優(yōu)勢互補，獲得協(xié)同效應，使天和加速發(fā)展。2012年下半年渠道庫存已恢復正常，我們初步預測2013年渠道恢復正常后業(yè)績能夠接近2011年水平，凈利潤達到約4000萬左右，若收購成功并全年并表，則有望增厚EPS0.04元/股。
處方藥有望繼續(xù)保持較快增長
配方顆粒產(chǎn)能逐步釋放，競爭格局依然穩(wěn)定。公司配方顆粒銷售已遍布全國22個省市，12年受產(chǎn)能制約，增長較為平穩(wěn)。目前安徽淮北配方顆粒生產(chǎn)線已經(jīng)建成投產(chǎn)并通過GMP認證，預計13年中期300噸新產(chǎn)能將完全釋放。加上原來深圳300噸產(chǎn)能，13年總產(chǎn)能將達到600噸。產(chǎn)能瓶頸解除后，13年增速有望加快。前期安徽和吉林省藥監(jiān)局各批了一家地方試點企業(yè)，但試點企業(yè)銷售僅限于所在省份，而跨省銷售需要國家局審批，預計后續(xù)各省繼續(xù)放開審批的可能性小。長期來看，配方顆粒競爭會趨向激烈，但和中藥飲片的市場空間相比仍具增長潛力（30億VS 300億）。
|
|
