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事件回顧：
    華潤三九的董事會決議近日公告：為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與公司發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的運營管控能力的提高，公司擬以1.33億元的價格收購山東三九藥業(yè)有限公司（以下簡稱“山東三九”）45%的股權(quán)
    我們的觀點：
    山東三九是一家現(xiàn)代中藥制劑生產(chǎn)企業(yè)，以生產(chǎn)顆粒制劑為主（如華潤三九的品牌感冒藥“999感冒靈顆?！保?，此外還從事丸劑（蜜丸、水丸、水蜜丸、濃縮丸）、片劑、散劑、糖漿劑、合劑、煎膏劑、油劑（外用）、溶液劑（外用）、硬膠囊劑的生產(chǎn)、銷售。
    在此次受讓計劃之前，華潤三九持有山東三九55%的股權(quán)，山東棗莊中藥廠持有剩余的45%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，山東三九將成為華潤三九的全資子公司。具體的收購方式是擬在山東產(chǎn)權(quán)交易中心摘牌受讓山東棗莊中藥廠持有的山東三九的45%股權(quán)。
    從山東產(chǎn)權(quán)交易中心披露的數(shù)據(jù)來看，山東三九上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9,941.22萬元、凈利潤2,026.15萬元；截至三季度為止實現(xiàn)營業(yè)收入18,215.17、凈利潤3,498.31萬元。按照這個成長速度計算的話，我們預(yù)計山東三九全年能夠?qū)崿F(xiàn)4500萬元左右的凈利潤。若最終的收購價格確實為13,300萬元，此次收購的PE為6.56倍；山東三九的所有者權(quán)益為19,712.22萬元，收購PB為1.5倍，兩項估值指標(biāo)均低于華潤三九本身的二級市場估值水平，收購價格比較合理，不存在溢價過高的情況。
    此次收購計劃既與華潤醫(yī)藥集團(tuán)的深度整合路線一致，同時也符合華潤三九自身的發(fā)展戰(zhàn)略。收購?fù)瓿珊?，不僅能增厚公司的經(jīng)營業(yè)績，也有益于公司提高對山東三九的管控能力，從而強(qiáng)化華潤三九自身在中藥顆粒制劑領(lǐng)域的競爭力，包括產(chǎn)能控制及其銷售管理。
    在此次公告中，華潤三九還發(fā)布了發(fā)行公司債券的議案：以分期方式發(fā)行，總額不超過10億元，首期5億元，主要用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動資金。我們認(rèn)為債務(wù)融資能夠有力的支撐公司外向收購的發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)然它也會帶來財務(wù)費用的增長。
    我們維持原來的收入預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為1.02元、1.19元和1.33元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為21.06倍、18.06倍和16.16，考慮到公司的成長性比較確定及未來的并購預(yù)期，我們給予公司25倍的市盈率，目標(biāo)價25.50元，維持買入評級。