>> 東方證券-華潤三九(000999)季報點評：穩(wěn)健增長,符合預(yù)期-121030
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
莊琰，李淑花 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布三季報，1-9 月份實現(xiàn)銷售收入48.8 億元，同比增長23.59%；實現(xiàn)凈利潤7.41 億元，同比增長25.81%，合每股收益0.76 元。
投資要點
業(yè)績符合預(yù)期，成本費率控制良好。如果不按照追述調(diào)整，公司銷售收入和凈利潤1-9 月份實現(xiàn)同比增速分別約為34%和29%，與我們的預(yù)測基本相符，仍然保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。公司成本及費用率控制情況良好，Q3 綜合毛利率為60.82%，環(huán)比提升約2.2 個百分點；銷售費用率和管理費用率分別為32.07%和9.60%，環(huán)比分別變動-1%和1.2%；綜合總成本率為82.2%, 環(huán)比略有下降，同比基本持平。
OTC 穩(wěn)步增長，處方藥勢頭延續(xù)。我們估計三季度公司的OTC 業(yè)務(wù)應(yīng)保持了穩(wěn)定增長，傳統(tǒng)產(chǎn)品系列增速可能維持在15%-20%左右；而處方藥應(yīng)該基本延續(xù)了上半年快速的增長勢頭。根據(jù)PDB 樣本終端的最新數(shù)據(jù)，1H 參麥樣本醫(yī)院終端用藥金額增速超過33%；而頭孢唑林增長也超過32%；我們估計三季度公司的現(xiàn)代中藥和抗生素業(yè)務(wù)應(yīng)仍保持了較快的增長態(tài)勢。
依舊看好公司的品牌與整合能力。我們分析認為，在整體OTC 市場增速不佳的大背景下，具有優(yōu)秀品牌影響力和產(chǎn)品梯隊的企業(yè)能夠保持更好的內(nèi)生增長；同時具有較強整合能力的企業(yè)能夠借助兼并收購取得快于行業(yè)的增長水平。我們看好華潤三九的渠道整合能力和品牌價值，其對順峰藥業(yè)等幾家企業(yè)的整合效果有望在未來逐步體現(xiàn)。
財務(wù)與估值
我們維持公司2012-2014 年1.01、1.22、1.47 元的業(yè)績預(yù)測， 由于行業(yè)整體市盈率較我們首次報告時已有明顯上移，我們相應(yīng)上調(diào)目標價至25.00 元，對應(yīng)2012 年市盈率約25 倍，2013 年市盈率20.5 倍，維持公司增持評級。公司是OTC 行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，預(yù)計通過其內(nèi)部的整合和品牌的優(yōu)化，穩(wěn)健增長可以期待，可以作為良好的投資品種。
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