>> 興業(yè)證券-華潤三九(000999)收入穩(wěn)健增長,毛利率持續(xù)改善-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
華潤三九公布2012年3季報(bào): 2012年前3季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入48.81億元，同比上升23.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.41億元，同比增長25.81%；每股收益0.76元。
點(diǎn)評(píng)：
2012年前3季度公司銷售收入同比增長23.59%。2012年前3季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入48.81億元，同比增長23.59%，增速與2012年上半年基本持平。首先，從公司2012年3季報(bào)的統(tǒng)計(jì)口徑來看：1）、2011年年報(bào)公司將本溪三藥、合肥神鹿、雙鶴高科及北京北貿(mào)四家公司納入合并報(bào)表，2012年3季報(bào)公司已對(duì)這四家公司進(jìn)行追溯調(diào)整（如果不追溯調(diào)整公司2012年前3季度的收入增速為34.40%）。2）、考慮公司自2012年第2季度正式將順峰藥業(yè)納入合并報(bào)表范圍，我們預(yù)計(jì)排除順峰藥業(yè)并表帶來的收入，公司2012年前3季度可比口徑（對(duì)本溪三藥等4家企業(yè)追溯調(diào)整后）收入增速在20%-21%左右。再次，從公司的業(yè)務(wù)板塊來看，我們預(yù)計(jì)2012年前3季度公司醫(yī)藥工業(yè)同比增速在25-27%之間（排除順峰的貢獻(xiàn)工業(yè)同比增速在23-24%之間，2012年上半年為22%）。最后，從公司2012年前3季度醫(yī)藥工業(yè)各版塊的增長情況來看：我們預(yù)計(jì)OTC業(yè)務(wù)同比增速在15%左右，增速較上半年11.80%的增速有所加快；處方藥業(yè)務(wù)（主要包括中藥注射液、中藥配方顆粒、抗生素等）同比增速為50%左右，較上半年56%的增速有所放緩，我們預(yù)計(jì)這主要與公司處方藥業(yè)務(wù)2011年呈現(xiàn)上下半年逐步加速有關(guān)（這里 我們需要提示公司中藥配方顆粒新產(chǎn)能于2012年10月投產(chǎn)，因此中藥配方顆粒增速因產(chǎn)能瓶頸較歷史稍遜的局面在第3季度仍然延續(xù)）。
2012年前3季度公司整體毛利率為59.86%，較2011年前3季度上升0.71個(gè)百分點(diǎn)，2012年第3季度單季度整體毛利率較上半年上升0.45個(gè)百分點(diǎn)。
公司毛利率同比、環(huán)比的改善我們預(yù)計(jì)主要受益于公司所用原材料價(jià)格的下降，這也印證了我們之前的判斷：公司的原材料主要包括金銀花、野菊花、紅參、白糖等，結(jié)合公司對(duì)原材料的采購周期，我們預(yù)計(jì)公司2011年前3季度使用的是2010年或2011年上半年采購的原材料，2010年至2011年上半年這些原材料價(jià)格普遍高漲，這也成為拉低公司毛利率的根本原因。步入2011年7月，公司所用主要藥材價(jià)格紛紛開始出現(xiàn)回落，這也會(huì)自2011年第4季度開始不斷在公司毛利率中體現(xiàn)。
2012年前3季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為7.41億元，增速為25.81%，略快于收入的增速。2012年前3季度，歸屬于母公司的凈利潤增速略快于收入增速經(jīng)分析是以下正反兩方面因素共同作用的結(jié)果：1）、正面因素：首先，公司2012年前3季度銷售費(fèi)用率同比微幅下降0.29個(gè)百分點(diǎn)；再次，2012年前3季度公司資產(chǎn)減值損失較2011年同期減少約1000萬（主要是公司2012年前3季度計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備減少導(dǎo)致）。2）、負(fù)面因素：首先， 2012年前3季度公司營業(yè)外收入較2011年同期減少約1700多萬（主要非流動(dòng)資產(chǎn)處臵收益本期減少導(dǎo)致）；再次、2012年前3季度公司有效稅率增加1.03個(gè)百分點(diǎn)，這主要與部分子公司稅率有所上升有關(guān)。
公司未來將繼續(xù)聚焦OTC及中藥處方藥業(yè)務(wù)。公司將OTC及中藥處方藥確立為公司未來發(fā)展的核心。1）、OTC領(lǐng)域：從治療領(lǐng)域看，除感冒、皮膚及胃腸三個(gè)品類之外，公司還同時(shí)選定了止痛、止咳、骨科、婦科、鼻喉科作為未來不斷完善品類規(guī)劃的領(lǐng)域；從產(chǎn)品獲得方式看，公司將在以上確立的領(lǐng)域中，通過內(nèi)部研發(fā)及外部并購不斷獲得新產(chǎn)品；從銷售策略上看，公司對(duì)OTC產(chǎn)品未來仍將緊緊抓住“中心城市做透，周邊城市作廣”的原則。2）、中藥處方藥領(lǐng)域，公司將中藥注射劑及中藥配方顆粒確立為未來發(fā)展的重點(diǎn)。中藥注射劑的治療領(lǐng)域側(cè)重于心腦血管、腫瘤、清熱抗感染、婦兒、消化類用藥。在中藥注射劑領(lǐng)域，公司提出通過不斷外延式并購，獲得獨(dú)特產(chǎn)品，在中心城市的二、三級(jí)醫(yī)院加大學(xué)術(shù)營銷力度；同時(shí)利用經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，銷售延伸至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。中藥配方顆粒方面，公司提出積極參與產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)地制定，加快拓展產(chǎn)能的步伐。
盈利預(yù)測。我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測，2012-2014年的EPS分別為1.00、1.23和1.51元。我們看好公司目前已在OTC領(lǐng)域樹立了良好的品牌知名度，對(duì)渠道的有序管理和深耕和產(chǎn)品品類的不斷豐富，繼續(xù)給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）、公司所使用原材料價(jià)格再次上漲。2）、三九胃泰、正天丸、參附注射液等進(jìn)入基本藥物或醫(yī)保目錄的產(chǎn)品面臨降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
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