>> 國信證券-華潤三九(000999)穩(wěn)健增長符合預期-121030
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
丁丹，賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三季報業(yè)績增長26%，符合預期
前三季度公司實現(xiàn)收入48.81 億元（+23.59%），歸母凈利潤7.41 億元（+25.81%），EPS 0.76 元/股符合我們的預期。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.87 元/股（+86%），盈利質(zhì)量優(yōu)異。Q3 單季收入、歸母凈利分別增22.9%、23.5%，EPS0.23 元/股。（以上均是對并購公司口徑追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)，按去年同期報表數(shù)直接計算的前三季度收入、凈利增速為34%、30%）
12 年成本壓力緩解、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，推動毛利率回升
公司11 年受中藥材、白糖等原材料漲價影響，毛利率同比下滑明顯。12 以來成本壓力有所緩解，加上較高毛利率的中藥處方藥快速增長帶來的結(jié)構(gòu)性變化，共同推動了12 年前三季度整體毛利率提升1.2pp。
OTC 新產(chǎn)品成增長引擎；處方藥保持快速增長
OTC：新產(chǎn)品已形成增長引擎：預計前三季度在較高基數(shù)上仍實現(xiàn)了20%左右的收入增長（不考慮口徑追溯）。老產(chǎn)品感冒靈、皮炎平等保持平穩(wěn)，增長主要來自新產(chǎn)品如小兒感冒系列、強力批把露、溫/養(yǎng)胃舒、以及新并購的順峰。
處方藥：繼續(xù)保持較快增長：預計前三季度快速增長50%左右，由于去年基數(shù)是逐季提升的，因此較上半年56%的增速略有放緩。其中：1）中藥處方藥：主力產(chǎn)品參附注射液繼續(xù)較快增長20%以上；華蟾素在11 年經(jīng)歷了調(diào)整收入下滑后也開始明顯好轉(zhuǎn)；2）抗生素：因去年限抗銷售下滑，今年以來恢復性較快增長。3）中藥配方顆粒：收入增長接近30%，因受產(chǎn)能限制，低于處方藥整體增幅。目前新增產(chǎn)能已經(jīng)開始投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能提升1 倍，但做到規(guī)?；慨a(chǎn)需要一定時間，13 年將有望推動配方顆粒收入持續(xù)增長30%以上。
風險提示
招標政策變化；原材料價格波動。
上調(diào)盈利預測，維持“謹慎推薦”評級
公司作為國內(nèi)OTC 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，既具備央企背景和資源、又具備相對靈活的經(jīng)營機制，品類戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生性增長穩(wěn)健而外延步伐更加積極。不考慮未來可能的并購，按現(xiàn)有存量業(yè)務(wù)小幅上調(diào)12-14 年EPS 至1.01、1.19、1.41元/股（原0.98、1.16、1.35），12-13PE23X、19X。公司中長線發(fā)展趨勢明朗，當前估值適中，維持“謹慎推薦”評級。
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