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   3 季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)48.81 億元、9.33 億元和7.41 億元，同比分別增長(zhǎng)23.6%、26.2%和25.8%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.76元，符合我們業(yè)績(jī)前瞻EPS 0.76 元的預(yù)期。中藥材及白糖價(jià)格有所下降，同時(shí)通過(guò)內(nèi)部資源整合，報(bào)告期成本壓力有所緩解，綜合毛利率59.9%，同比上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中3 季度毛利率同比、環(huán)比均明顯提升。期間費(fèi)用控制良好，處方藥業(yè)務(wù)增速較快，應(yīng)收款、存貨周轉(zhuǎn)有所減緩，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金0.87 元，同比增長(zhǎng)76%，其中3 季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常充沛。
􀂉  處方藥高速增長(zhǎng)，OTC 增速有所提升：處方藥前三季度收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約50%，其中快速增長(zhǎng)的包括種參附、華蟾素、參麥注射液等；抗生素業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超50%；中藥配方顆粒受產(chǎn)能限制，增速有所放緩，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約20～30%，安徽基地現(xiàn)在已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)4 季度中藥配方顆粒的增速將提升，同時(shí)我們預(yù)計(jì)家種中藥材價(jià)格明年將有所下降，利于中藥配方顆粒業(yè)務(wù)毛利率的提升；OTC 前三季度收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約14%，較上半年的12%有所提升其中感冒品類、皮膚藥品類保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，止咳類、皮膚藥新品以及并購(gòu)增加的腸胃系列產(chǎn)品增速較快。
􀂉  預(yù)計(jì) 4 季度成本將繼續(xù)下降：公司庫(kù)存周期大約為3 個(gè)月，12 年3 季度白糖期貨價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌；同時(shí)我們判斷大宗家種中藥材價(jià)格隨著年底產(chǎn)新后價(jià)格將繼續(xù)回落。
􀂉  維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)：維持預(yù)計(jì)12～14 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%、25%和22%，實(shí)現(xiàn)EPS 1 元、1.25 元和1.52 元。公司是一家優(yōu)秀的OTC 品牌企業(yè)，處方藥也正在迅速壯大，未來(lái)隨著成本壓力緩解，業(yè)績(jī)彈性較高。根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)在婦科等領(lǐng)域仍有并購(gòu)的可能，外延式的增長(zhǎng)也將帶來(lái)彈性，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年預(yù)測(cè)PE 23 倍，目前估值相對(duì)安全，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)線投資者關(guān)注。
􀂉  風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥目錄內(nèi)品種降價(jià)。