>> 華創(chuàng)證券-華潤(rùn)三九(000999)處方藥持續(xù)高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)符合預(yù)期-121029
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
廖萬(wàn)國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.81 億元，同比增長(zhǎng)23。59%，歸母公司凈利潤(rùn)7.40 億元，同比增25.81；實(shí)現(xiàn)每股收益0.76 元，符合預(yù)期。 第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.76 億元，同比增長(zhǎng)22.94%，歸母公司凈利潤(rùn)2.25 億元，同比增長(zhǎng)23.48%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.23 元。
主要觀點(diǎn)
1. 剔除合并報(bào)表追溯調(diào)整因素凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.76%符合預(yù)期。
公司前三季度三項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)到39.58%，較去年同期基本持平，毛利率和去年同期基本持平，我們分析認(rèn)為一方面雖然白糖、中藥材價(jià)格趨緩導(dǎo)致公司成本稍有下降毛利率提升0.71 個(gè)百分點(diǎn)。 而且由于并表因素導(dǎo)致去年同期凈利潤(rùn)調(diào)整由去年的5.71 調(diào)整為5.81 億元， 抬高去年同期基數(shù)，剔除該因素影響公司凈利潤(rùn)增速為29.76%，符合我們之前對(duì)于凈利潤(rùn)的判斷。 2．處方藥快速上漲，OTC 平穩(wěn)發(fā)展，長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。
處方藥：公司今年處方藥增長(zhǎng)較快，首先受益限抗后抗生素結(jié)構(gòu)調(diào)整抗生素增速有望超過(guò)30%；中藥配方顆粒行業(yè)需求旺盛但公司受產(chǎn)能限制增長(zhǎng)約為30%左右，而且重點(diǎn)品種中參麥、參附、華蟾素注射液等部分產(chǎn)品增速較快預(yù)計(jì)大于50%，鑒于今年公司基藥市場(chǎng)推廣以及醫(yī)保公關(guān)的效果顯現(xiàn)，處方藥快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望維持； OTC 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，老產(chǎn)品感冒系列、皮炎平系列增長(zhǎng)幅度約為15-20%， 其中新產(chǎn)品小兒感冒藥、皮膚藥新品及強(qiáng)力枇杷露銷售額增長(zhǎng)尤其快速， 公司目前營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完備，全國(guó)40 萬(wàn)家藥店中6 萬(wàn)家公司又員工維護(hù)，絕大多數(shù)大的藥店都已經(jīng)覆蓋，未來(lái)要在二三線城市深耕細(xì)作，加上新收購(gòu)的溫胃舒、養(yǎng)胃舒、順?lè)蹇邓犬a(chǎn)品補(bǔ)充腸胃、皮膚用藥，未來(lái)的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將持續(xù)。
3. 新品種渠道整合基本完畢，看好公司外延式收購(gòu)發(fā)展。
公司戰(zhàn)略定位"OTC 的龍頭和處方藥的創(chuàng)新者"，因此積極通過(guò)外延式收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)品線，并整合產(chǎn)品銷售渠道，擴(kuò)大OTC 產(chǎn)品的中斷影響力。去年合并雙鶴高科、本溪三藥、合肥神鹿三家企業(yè)，今年一季度并表順?lè)逅帢I(yè)，目前這幾個(gè)企業(yè)的營(yíng)銷渠道改善完畢，順?lè)逅帢I(yè)三個(gè)重點(diǎn)品種已經(jīng)完成營(yíng)銷渠道的改革，我們分析認(rèn)為目前新收購(gòu)企業(yè)的營(yíng)銷已經(jīng)慢慢理順，我們看好公司通過(guò)外延式收購(gòu)和內(nèi)生式發(fā)展不斷完善產(chǎn)品線，增加儲(chǔ)備品種做大OTC 的戰(zhàn)略。
4. 成本下降態(tài)勢(shì)延續(xù)，全年毛利回升概率大。 10月23日白糖價(jià)格較去年同期下降了17%左右，而且中藥材價(jià)格價(jià)格基本趨于穩(wěn)定，在CPI持續(xù)下降的大環(huán)境下，中藥材有望趨于平穩(wěn)，因此今年前三季度公司毛利率提升0.71個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年毛利率提升1個(gè)點(diǎn)左右的態(tài)勢(shì)將繼續(xù)維持，我們分析認(rèn)為隨著公司內(nèi)部資源整合，集中采購(gòu)范圍的擴(kuò)大，成本將得到進(jìn)一步緩解，明年成本也將有望得到控制，公司穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較為明確。
5. 投資建議：推薦（維持）。 我們維持2012-2014年EPS分別為1.01/1.24/1.48元盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的PE分別為22X/18X/15X，我們分析認(rèn)為公司今年處方藥增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，目前新收購(gòu)的五個(gè)公司的營(yíng)銷渠道改革中，今年有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；公司通過(guò)外延式收購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)概率較大，看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，繼續(xù)維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、 白糖、中藥材價(jià)格上漲超預(yù)期
2、 公司中藥配方顆粒新產(chǎn)能投入使用進(jìn)度低于預(yù)期； 3、 國(guó)家最高零售價(jià)下降影響部分產(chǎn)品價(jià)格。
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