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    事件：
   公司發(fā)布董事會(huì)公告稱(chēng)，公司擬在山東產(chǎn)權(quán)交易中心摘牌受讓山東棗莊中藥廠持有的山東三九45%股權(quán)，交易價(jià)格預(yù)計(jì)為13,300萬(wàn)元。 投資要點(diǎn) 收購(gòu)山東三九有利于體系內(nèi)中藥業(yè)務(wù)的進(jìn)一步整合。華潤(rùn)三九目前持有山東三九55%的股權(quán)，是2008 年初從關(guān)聯(lián)方香港三九企業(yè)集團(tuán)收購(gòu)而來(lái)，是公司感冒靈重要的北方生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)劑型包括現(xiàn)有顆粒劑、片劑、丸劑、膠囊、膏劑等多個(gè)劑型，主要產(chǎn)品包括天母降壓片、感冒清熱顆粒、小兒感冒顆粒多個(gè)重要品種。通過(guò)進(jìn)一步的股權(quán)整合，有利于對(duì)山東三九的發(fā)展投入和運(yùn)營(yíng)管控，同時(shí)也有利與整個(gè)華潤(rùn)集團(tuán)體系內(nèi)中藥業(yè)務(wù)板塊的梳理，有助于未來(lái)公司的發(fā)展。同時(shí)從華潤(rùn)旗下紫竹藥業(yè)42%少數(shù)股權(quán)近期同樣掛牌轉(zhuǎn)讓情況來(lái)看，預(yù)計(jì)華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)內(nèi)部整合在持續(xù)快速進(jìn)行。  收購(gòu)價(jià)格較為合理。根據(jù)產(chǎn)權(quán)交易中心的數(shù)據(jù)，山東三九2012 年1-10 月份實(shí)現(xiàn)收入1.82 億元，凈利潤(rùn)約3500 萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1.97 億元。因此收購(gòu)價(jià)格看從凈資產(chǎn)角度來(lái)看，評(píng)估價(jià)格溢價(jià)率50%左右；對(duì)應(yīng)收購(gòu)PE 應(yīng)該在7-8 倍左右；收購(gòu)價(jià)格較為合理。  
   仍然看好公司的品牌與整合能力。我們認(rèn)為，隨著華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)戰(zhàn)略的不斷聚焦，華潤(rùn)三九的業(yè)務(wù)將向OTC 和現(xiàn)代中藥處方藥兩大板塊集中。作為中藥業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)，近幾年來(lái)華潤(rùn)三九多次進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部中藥資源的整合， 經(jīng)驗(yàn)豐富。雖然OTC 整體行業(yè)增速較慢，但我們認(rèn)為通過(guò)外延收購(gòu)和品牌戰(zhàn)略的推進(jìn)，三九的OTC 業(yè)務(wù)應(yīng)能取得超出行業(yè)平均的增長(zhǎng)   財(cái)務(wù)與估值 考慮目前尚未完成收購(gòu)，我們維持公司2012-2014 年1.01、1.22、1.47元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)25.00元，對(duì)應(yīng)2012年市盈率約25倍，2013年市盈率20.5倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。公司是OTC行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，通過(guò)其內(nèi)部的整合和品牌的優(yōu)化，穩(wěn)健增長(zhǎng)可以期待，建議可以作為較好的配置品種。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示 中藥材成本大幅上升，收購(gòu)整合低于預(yù)期，產(chǎn)品推廣低于預(yù)期，藥品質(zhì)量。