>> 財富里昂-華潤三九(000999)OTC藥品領(lǐng)先企業(yè)-121210
| 上傳日期： |
2012/12/10 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
周恩旭 |
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華潤三九是國內(nèi)領(lǐng)先的OTC 藥品銷售企業(yè)，市場份額約為2%，排名國內(nèi)第二。2007 年華潤重組公司后，陸續(xù)剝離非主營業(yè)務(wù)，現(xiàn)將公司定位為OTC 藥品和中藥的資產(chǎn)平臺。憑借國內(nèi)領(lǐng)先的OTC 藥品銷售網(wǎng)絡(luò)，公司多個產(chǎn)品市場占有率排名前三。并購將是華潤三九未來發(fā)展的重要策略，通過獲得更多藥品，公司有望提升經(jīng)營杠桿并充分體現(xiàn)出營銷網(wǎng)絡(luò)的價值。另外，公司的處方藥（中藥注射劑為主）和中藥配方顆粒業(yè)務(wù)也都具備一定潛力。
強大的OTC 營銷網(wǎng)絡(luò)
OTC 藥品市場規(guī)模約為1500 億，近年來增速一直在10-15%左右， 2011 年同比增速為9.8%，慢于藥品市場的整體增速。OTC 市場競爭較為充分，對于企業(yè)的營銷能力有非常高的要求。
作為國內(nèi)最大的OTC 藥品企業(yè)之一，華潤三九60%的收入來自于OTC 銷售，市場份額排名第二。而“999”品牌是OTC 藥品市場最為知名品牌之一。
公司目前擁有2000 人的OTC 銷售團隊，覆蓋20 萬家較為優(yōu)質(zhì)的藥店，這幾乎是全國約40 萬藥店的的50%，而其中6 萬家核心的藥店有三九營銷人員直接覆蓋，以保證終端的營銷效果。
得益于較大的銷售規(guī)模，公司11 年共使用推廣費用約13 億，占銷售收入的24%，這樣的投入規(guī)模鞏固了華潤三九的競爭優(yōu)勢，無形中也抬高了進入的門檻。
憑借營銷的優(yōu)勢，公司的明星產(chǎn)品“三九感冒靈”，“三九皮炎平”和“三九胃泰”在感冒，皮膚和胃腸OTC 用藥中市場占有率均排名前三，而這三大治療領(lǐng)域約占據(jù)了整個OTC 市場的50%的份額。
并購是未來最大看點
OTC 藥品市場呈現(xiàn)“兩頭大，中間小”的格局，銷售過億的產(chǎn)品和銷售收入百萬級別的產(chǎn)品分別占據(jù)了40%的份額，而千萬收入級別的產(chǎn)品僅占20%，由于不斷提高的市場費用投入和監(jiān)管要求，過多依賴中小產(chǎn)品的制藥企業(yè)將在越來越激烈的競爭中被整合。
面對行業(yè)整合的趨勢，三九擁有非常好的機會，由于擁有全國最大的OTC 藥品營銷網(wǎng)絡(luò)之一，公司在并購中小企業(yè)后，協(xié)同效應(yīng)非常明顯，以新近并購的順峰藥業(yè)為例，在進入三九的銷售網(wǎng)絡(luò)之后，其銷售增長從并購前的個位數(shù)迅速上升至30%以上。
2012 年，公司共計支出并購金額約10 億，收購企業(yè)4 家。而未來對于OTC 藥品企業(yè)的并購將持續(xù)推進，從而進一步豐富三九的產(chǎn)品線，增加企業(yè)的經(jīng)營杠桿。
公司在并購時，收購估值一般不高于15 倍靜態(tài)市盈率，且追求全資收購，而公司現(xiàn)在靜態(tài)市盈率超過20 倍，因此，即使協(xié)同效應(yīng)低于公司預(yù)期，仍能提升公司內(nèi)在價值。
由于資產(chǎn)負債率較低（3Q12：31%），且尚有數(shù)十億的銀行授信額度，因此華潤三九在并購時仍然有較為充裕的資金。同時，公司優(yōu)先考慮債務(wù)融資，暫時沒有股權(quán)融資稀釋業(yè)績的可能。
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