>> 中投證券-華潤三九(000999)并購?fù)卣构强飘a(chǎn)品線,鞏固otc優(yōu)勢-130116
| 上傳日期： |
2013/1/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周銳 |
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投資要點：
天和藥業(yè)是國內(nèi)外用貼膏領(lǐng)先企業(yè)。擁有天和牌骨通貼膏、天和牌PIB 骨通貼膏、天和追風(fēng)膏等知名品種，以及麝香壯骨膏、精制狗皮膏、關(guān)節(jié)止痛膏、傷濕止痛膏等一系列貼膏產(chǎn)品。核心品種骨通貼膏2011 年銷售收入1.92 億元，為骨質(zhì)增生細分類別第一品牌；天和追風(fēng)膏在骨關(guān)節(jié)炎細分市場也具有較好基礎(chǔ)，2011 年銷售收入為0.52 億元；
并購對公司業(yè)績略有增厚。2011 年天和藥業(yè)收入和凈利潤分別為3.44 億和0.45億，2012 年1-9 月份收入和利潤分別為2.3 億和0.116 億（2012 年度凈利潤同比下滑是由于2012 年調(diào)整渠道庫存使收入同比下滑及發(fā)生部分一次性費用支出所致，2012 年下半年渠道庫存已恢復(fù)正常）。2012 年三九凈利潤有望接近10 億，并購對13 年業(yè)績提升接近5%（按2011 年0.45 億利潤考慮）；
并購彌補骨科短板，鞏固綜合競爭力。公司除傳統(tǒng)的感冒、胃腸和皮膚強勢領(lǐng)域外，骨科、婦科、止痛、止咳等也是公司重點拓展品類，骨科方面目前已擁有壯骨關(guān)節(jié)丸、尪痹膠囊等品種，但尚未形成骨科專業(yè)品牌和優(yōu)勢品種，此次并購能夠進一步彌補短板。天和藥業(yè)品牌、產(chǎn)品和管理基礎(chǔ)較好，但營銷能力較弱，收購?fù)瓿珊笥型柚糯笃脚_提升市場份額，獲得1+1>2 的效果；
13 年經(jīng)營環(huán)境總體較好。1）Otc 領(lǐng)域由于康泰克、白加黑等含麻黃堿感冒將轉(zhuǎn)為處方藥管理，預(yù)計公司OTC 業(yè)務(wù)增速有望提升到近20%；2）中藥配方顆粒13年產(chǎn)能瓶頸緩解；3）并購增厚業(yè)績；4)中藥注射劑我們整體依然看好，參附注射劑存在進基藥可能，參麥因為競爭面臨一定價格壓力；5）抗生素經(jīng)過2012 年40%的高增長后，2013 年仍然有望維持20%的增長；
推薦投資評級。公司作為白馬企業(yè)，競爭力強，增長穩(wěn)健。預(yù)測12-14 年eps 為1.01、1.28、1.56 元，對于PE 為26.6、21.1、17.3 倍，12 個月目標價31 元。
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