>> 國海證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)調(diào)研報告：排產(chǎn)飽滿,分享鐵路改革紅利-130326
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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作者： |
后立堯 |
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事件：
近期我們對北方創(chuàng)業(yè)進行了實地調(diào)研。
評論：
一季度排產(chǎn)飽滿。公司一季度排產(chǎn)飽滿，中國神華首批訂單750臺在4月前交付，我們預(yù)計一季度能交付其中的400臺，另外預(yù)計交付交付鐵道部600輛貨車、印尼鐵路總公司的300輛左右貨車和交付俄羅斯某公司的部分車輛，預(yù)計約有1300輛左右的貨車交付，同比增速在40%以上。
近期頻簽大單，13年業(yè)績有望高增長。今年1月公司與中國神華新簽訂了1500輛C80貨車合同，12年12月與鐵道部簽訂了800輛貨車合同，加上之前與俄羅斯和印尼簽訂的合同中未交付的訂單，以上大訂單的簽訂將保障公司13年業(yè)績增長。目前國內(nèi)僅有公司、中國北車和中國南車具有生產(chǎn)鋁合金C80貨車的生產(chǎn)能力。公司于12年中標(biāo)神華項目價格為56.8萬元／輛（不合稅價），價格與上次比下降了5.5萬元，但考慮到2012年鋁合金價格同比額下降10%左右，因此產(chǎn)品毛利率與之前持平。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司主要產(chǎn)品包括：鐵路車輛、結(jié)構(gòu)件、曲軸鍛件和車輛彈簧四大業(yè)務(wù)，2011年收入占比分別為62%、13%、14%、4%，毛利率分別為13.8%、8.2%、13.7%、27.7%。結(jié)構(gòu)件主要用于軍品，前景好。鍛件部分用于軍品，更多用于重卡發(fā)動機曲軸等。車輛彈簧每年1個億左右收入，規(guī)模太小。
募投產(chǎn)能情況。目前公司每年產(chǎn)量在4000臺左右，2012年公司貨車實際產(chǎn)量比11年略有增加但不足4000輛。公司增發(fā)項目實施后，鐵路貨車的年產(chǎn)能將達到8000輛，增加一倍。募投項目施工最快于今年10月竣工，經(jīng)過調(diào)試、試生產(chǎn)后于2014年達產(chǎn)。鐵道部改革有望為公司打開發(fā)展窗口。2012年中國貨車市場總需求5萬輛，其中鐵道部招標(biāo)4萬輛，企業(yè)自備車采購1萬輛。國內(nèi)貨車市場南、北車共占90%、北方創(chuàng)業(yè)占7%。改革之前貨車招標(biāo)基本上由鐵道部掌控實行"配額制"，鐵道部并入大交通部后改革方向之一就是引入民營資本，貨車招標(biāo)將有望逐步走向市場化，北方創(chuàng)業(yè)訂單份額也有望上升。我們預(yù)計2013年中國鐵路總公司將采購大功率機車1000多臺，同比翻番。貨車4萬多輛同比持平，客車3000輛同比持平，動車430標(biāo)準(zhǔn)列，同比翻番。企業(yè)自備車采購有望放開。2013年1-2月鐵路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計增速環(huán)比大幅升至5.2%，隨著經(jīng)濟回暖，2013年企業(yè)自備車采購將回升。越來越多的企業(yè)獲得貨車自主招標(biāo)權(quán)，13年陜煤集團、烏魯木齊鐵路局等有望進行自主招標(biāo)。今年1月，陜煤集團采購的首批自備車2000輛C70E型敞車中部分車輛開始投入運營。出口業(yè)務(wù)市場空間大。近幾年全球鐵路貨車需求約為平均20萬輛/年，我國需求約5萬輛/年。
我國貨車主要出口到澳大利亞和蒙古。隨著中國鐵路貨車產(chǎn)品技術(shù)的逐步提高，中國產(chǎn)品正逐漸打開發(fā)達國家市場。公司的出口業(yè)務(wù)毛利率高達19.7%，7.7 億俄羅斯車輛訂單和印尼訂單剩余部分將在2013年交貨。但是值得關(guān)注的是，出口業(yè)務(wù)后期維護費用較高，最終毛利率可能與國內(nèi)業(yè)務(wù)持平。
中國貨車市場發(fā)展方向：客貨分離+貨車重載。目前全球貨車市場主流標(biāo)準(zhǔn)有：美國標(biāo)準(zhǔn)和歐洲標(biāo)準(zhǔn)。美國是重載技術(shù)（載重100噸、時速60km），歐洲是快速技術(shù)（載重70噸,時速100公里）。中國貨車屬于低端市場，自己開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)。近幾年中國援建海外鐵路剛開始用國外標(biāo)準(zhǔn)，逐漸用中國標(biāo)準(zhǔn)。中國的發(fā)展方向：重載+快速。但是中國過去修建的橋梁承載不了100噸，100噸的貨車只能在東北試車，南方地區(qū)只能跑70-80噸的貨車，如果全部更換鐵路費用會很高，因此估計70-80噸級別的貨車要維持一段時間。
鐵路貨運價格有望上漲。鐵道部于今年2月20日將鐵路貨運價水平每噸公里提高1.5分，上漲了13%達到每噸公里12.01分錢。與公路運價相比，更環(huán)保經(jīng)濟的鐵路貨運價格未來還有望繼續(xù)上調(diào)20%-30%。
投資建議：我們維持公司12-14年EPS預(yù)測為0.80、1.10、1.30元，對應(yīng)PE分別為26、18、16倍，維持"買入"評級
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