>> 湘財證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)季報點評：可持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構改善助力穩(wěn)增長-121018
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金嘉欣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點:
公司2012年1-9月收入為21.9億元，同比增長4.2%；歸母公司凈利潤為1.35億元，同比增長58.9%，實現(xiàn)EPS為0.78元，高于我們此前預期，對此我們有以下點評：
?高毛利車型交付比重增加提升盈利能力
受益高毛利的路外企業(yè)自備車及出口貨車交付，在收入微增的情況下，獲得了較高的凈利潤增速，我們認為高毛利產(chǎn)品對公司產(chǎn)品結(jié)構的改善在未來幾年具備可持續(xù)性，依據(jù)為公司在手高毛利的出口貨車尚充足（在手俄羅斯訂單將逐漸交付）及鐵道部對路外自備車購買逐漸放松，在貨車產(chǎn)能暫時受限情況下，公司產(chǎn)品結(jié)構改善帶來的盈利能力提升有望帶動公司未來2年業(yè)績穩(wěn)定增長。
調(diào)整一次性資產(chǎn)減值損失后僅影響今年業(yè)績，不礙長期穩(wěn)定增長趨勢；單從三季度來看，去年基數(shù)相對較低，四季度仍是完成全年預期增長的關鍵，需進一步關注鐵道部及企業(yè)貨車招標進度。
?鐵路建設繼續(xù)恢復，關注資金落實及改革進度
截至9月，鐵路固定資產(chǎn)投資累計3442億元，同比下降13%，比上個月降幅收窄11.1個百分點——其中基建投資累計完成2921億元，同比下降15.8%，降幅收窄12.2個百分點；其他投資累計完成521億元，同比回升7.3%。顯示鐵路投資進一步恢復，設備等投資現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，對設備企業(yè)形成利好。
9月固定資產(chǎn)投資完成727億元，同比增長92.7%，基建投資643億元，同比勁增111.4%，設備等其他投資84億元，同比增長14.8%。受益9月份諸多線路運行或試運行，月度數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，設備等其他投資連續(xù)第三個月正增長，。按提升后的6100億全年投資規(guī)劃，四季度月均固定資產(chǎn)投資將達886億元，預計將有大量新開工項目啟動，仍需緊密關注10月數(shù)據(jù)，跟蹤建設資金到位情況及鐵道部改革進展。
?定增環(huán)節(jié)產(chǎn)能瓶頸，資產(chǎn)注入值得期待
我國鐵路貨運運能不能滿足市場需求是長期待解決問題，隨著客貨分離及對企業(yè)自備車管制放松，貨車市場有望迎來較快發(fā)展，公司目前產(chǎn)能已無法滿足快速增長的訂單需求，擬通過增發(fā)將貨車產(chǎn)能翻倍迎合市場需求。
公司大股東內(nèi)蒙古一機集團的尚有未上市的重卡與坦克等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力較強，毛利率在30%多。隨著集團資產(chǎn)證券化大趨勢推進，這些盈利優(yōu)良的部分有望注入，進一步提升公司的盈利能力。
?估值和投資建議。
公司我國重要的鐵路貨車制造商，在當前鐵路建設恢復、自備車管制放松及出口局面打開的形勢下，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長，我們調(diào)升此前對公司的盈利預測，定增攤薄后公司2012-2014年的EPS為0.76元、0.96元和1.1元，考慮到公司產(chǎn)品盈利能力提升的可持續(xù)及貨車發(fā)展良好形勢下，給予公司2012年25X的PE，目標價格為19元，維持“增持”評級。
?重點關注事項。
股價催化劑(正面)：大額海外貨車訂單的獲取，鐵路投資超預期。
風險提示（負面）：原材料價格上升，貨車招標低于預期。
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