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    北方創(chuàng)業(yè)公布了2012年一季報(bào)。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.03億元，同比增2.07%，利潤總額3950萬元，同比增101.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3078.52萬元，同比增95.62%，每股收益0.18元。
    點(diǎn)評：
    路外貨車的產(chǎn)銷大幅增厚公司業(yè)績。公司收入持平而凈利潤大幅增長，符合我們之前對于企業(yè)自備車及出口訂單可增厚公司業(yè)績的判斷。鐵道部2010年12月28日招標(biāo)了1.5萬輛C70貨車，上年一季度公司主要生產(chǎn)鐵道部的貨車訂單。而鐵道部2012年首次2.5萬輛貨車招標(biāo)則是于3月6日進(jìn)行，因此我們認(rèn)為公司一季度產(chǎn)銷的貨車應(yīng)主要為企業(yè)自備車及出口訂單，一季度毛利率15.26%較去年同期的8.52%提升八成。公司借助貨車企業(yè)自備車市場的初步放開，正在獲得設(shè)備制造企業(yè)正常經(jīng)營所需的合理利潤空間。未來在鐵路逐步市場化、政企分離這一長期變化趨勢下，公司將有獲得健康毛利率的機(jī)會，中長期看，我們預(yù)測公司鐵路貨車的毛利率可上升至20%，對公司的長期發(fā)展有利。
    2012年業(yè)績確定性強(qiáng)、彈性大。我們此前估算公司至少有6.85億元已簽訂單金額未在2011年完成結(jié)算，該金額覆蓋了公司2011年最后與中國神華簽訂的總額為6.71億元的訂單合同額。2011年上半年公司曲軸鍛件、結(jié)構(gòu)件以及車輛彈簧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4億元，我們假設(shè)這部分業(yè)務(wù)12年一季度為近2億元，與上年同期基本持平，假設(shè)其他出口及自備車為1億元左右。一季度收入7.03億元扣除這兩部分后尚余4億元，無法完全覆蓋我們測算11年尚未確認(rèn)的訂單金額。一季度貨運(yùn)可能受春運(yùn)影響，導(dǎo)致交貨延遲，因此我們測算公司仍有約2億元2011年的已簽訂單將在今年2季度陸續(xù)確認(rèn)收入及利潤。而3月6日鐵道部招標(biāo)的2.5萬輛鐵路貨車即將授標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司可獲得1500輛C70E的訂單，按照以往招標(biāo)價格37.64萬元/輛計(jì)算，本次訂單金額約5.6億元（含增值稅）。這里我們不排除在整車特別是配件產(chǎn)能偏緊的情況下鐵道部招標(biāo)價格微幅上調(diào)的可能。
    貨車行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)型供不應(yīng)求的局面，北方創(chuàng)業(yè)訂單無憂。我們預(yù)估2012年全國鐵路貨車產(chǎn)銷將達(dá)8.02萬輛，增長20%，需求由鐵道部、企業(yè)自備車和出口組成。我國現(xiàn)有貨車生產(chǎn)廠家的貨車標(biāo)示的總產(chǎn)能約為每年6萬臺，8萬輛估計(jì)已是我國主流鐵路貨車生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能極限。今年鐵道部將招標(biāo)4萬輛貨車，較去年增長33%，部招訂單可保證公司貨車訂單充足。根據(jù)鐵道部網(wǎng)站上公布的信息，其他自備車需求旺盛。前獨(dú)聯(lián)體國家面臨貨車更新?lián)Q代時點(diǎn)，如哈薩克斯坦10萬輛貨車亟需更新，而俄羅斯貨車產(chǎn)能不足，訂單正在轉(zhuǎn)移到中國。由于運(yùn)距優(yōu)勢，尤以中國北部地區(qū)貨車廠為獲益主體，公司后續(xù)有望再獲得出口訂單。部招車輛、自備車以及出口需求充盈，可確保公司2012年業(yè)績增長。
    維持買入評級?？紤]增發(fā)攤薄影響后，我們維持此前預(yù)計(jì)公司2012－2014年每股收益0.91元、1.36元和1.60元，2012年4月19日公司收盤價18.75元，對應(yīng)2012年增發(fā)攤薄后的動態(tài)市盈率21倍。我們給予公司2012年25倍左右完全攤薄市盈率，目標(biāo)價23元左右。
    風(fēng)險提示。1、經(jīng)濟(jì)景氣下滑超預(yù)期，鐵路貨車需求下調(diào)，導(dǎo)致國內(nèi)車輛訂單下調(diào)，影響公司盈利的持續(xù)性；2、鐵道部體制改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。