>> 安信證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)貨車增長空間仍存,但增發(fā)攤薄明顯-120222
| 上傳日期： |
2012/2/22 |
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作者： |
林晟 |
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報告摘要：
2011年公司業(yè)績快速增長，符合預(yù)期。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.57億元，同比微增長2.28%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元，同比大幅增長101%，實現(xiàn)每股收益0.67元，符合預(yù)期。
業(yè)績增長主要源自貨車產(chǎn)品毛利率的提升。受經(jīng)濟下滑、資金緊張的影響，公司收入僅小幅增長（只有車輛業(yè)務(wù)的收入是微增），但公司綜合毛利率比2010年上升2.8個百分點，這是公司業(yè)績增長的主要原因。其中最主要的是占公司收入60%左右的鐵路車輛產(chǎn)品的毛利率提升至13.84%，比2010年增加了4個百分點，而這主要是去年鐵道部逐步放開自備車的招標，使得其單價明顯高于鐵道部的自招車，這使得單車的盈利能力明顯提升。
貨車未來需求呈上升趨勢，今年一季度可能公司業(yè)績增長較快。我們認為中期來看貨車的需求呈上升趨勢：隨著高鐵網(wǎng)線的完善，貨車重載化的改造需求也將逐步釋放；鐵道部與地方政府的合作加強，使得貨運線路的建設(shè)可能加快；自備車的需求仍存。而且自備車及重載車的比重上升使得該產(chǎn)品的毛利率仍有上升空間。今年一季度公司自備車的交貨量會明顯高于去年同期，這使得當季度公司業(yè)績增長可能很快。
維持公司增持－B的投資評級，關(guān)注短期交易性機會。公司目前貨車產(chǎn)能較為緊張，計劃定向增發(fā)以擴能，假設(shè)今年完成，我們預(yù)計公司未來三年完全攤薄后的每股收益分別為0.69元、0.85元和0.99元，凈利潤的復(fù)合增長率在25%左右。
按2012年25倍動態(tài)市盈率計算，公司合理股價在17.5元左右，維持公司增持－B的投資評級。但一季度可能出現(xiàn)的較快業(yè)績增長可能會帶來短期的交易性機會。
風(fēng)險提示：短期業(yè)績存在波動的可能性；貨車的需求（尤其是自備車）的釋放存在不確定性；經(jīng)濟復(fù)蘇力度會影響對貨車的需求；出口能否維持較快增長存在不確定性。
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