>> 平安證券-威孚高科(000581)公司年報點評：迎來變局年-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
大?。?/td>
| 313KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
平安觀點
2012 年公司主要下游商用車行業(yè)銷量下滑5.5%，其中重卡銷量下滑28%，導(dǎo)
致公司及博世汽柴的燃油噴射業(yè)務(wù)收入和利潤均有所下滑。公司2012 年凈利潤下滑26.2%，與我們從2012 年8 月29 日中報點評《投資收益同比降幅有望逐步收窄》開始至今的預(yù)測（EPS=1.33 元）基本一致。
受下游商用車行業(yè)拖累，公司燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)及博世汽柴收入均同比下滑。公司本部、威孚金寧和博世汽柴均是從事柴油機燃油噴射系統(tǒng)生產(chǎn)和銷售，2012 年商用車行業(yè)，尤其是重卡行業(yè)銷量的大幅下滑，致使公司收入和利潤均出現(xiàn)較大幅度的下滑。公司燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入和博世汽柴收入分別下滑15.3%和19.9%，其中博世汽柴凈利潤下滑38.3%。由于配套重型柴油機（主要配套重卡）的產(chǎn)品單價和盈利水平均較高，重卡銷量大幅度下滑，導(dǎo)致公司燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入和博世汽柴收入降幅遠大于商用車行業(yè)銷量下滑幅度，同時兩者凈利潤降幅又遠大于收入下滑幅度。
尾氣后處理系統(tǒng)和進氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入較為穩(wěn)定，但進氣系統(tǒng)盈利水平有所下滑。2012 年公司尾氣處理系統(tǒng)和進氣系統(tǒng)（渦輪增壓器）銷量分別同比-0.8%和15.0%，收入分別同比+0.3%和-3.9%，毛利率分別同比+2.2 和-11.3 個百分點。目前公司尾氣處理系統(tǒng)絕大部分為自主品牌乘用車（汽油車）配套，2012 年自主品牌乘用車銷售情況略好于2011 年，促使公司該項業(yè)務(wù)收入和利潤水平均較為穩(wěn)定。進氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，但仍保持在26.3%的較高水平，我們估計進氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑的主要原因有：1）產(chǎn)品降價；2）新增設(shè)備較大致折舊增加。2012 年進氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模占比僅3%，其收入和利潤變化對公司盈利情況影響甚微。
總體毛利率有所下滑，三項費用率變化不大。2012 年公司毛利率和三項費用率分別同比-2.0 和-0.4 個百分點，毛利率下滑主要來自燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響。三項費用率同比減少0.4 個百分點，僅管理費用率增加1.6 個百分點（因管理人員薪酬有所增加）。 2012 年初定向增發(fā)資金到位后，公司貸款減少，存款大幅增加，從而財務(wù)費用率同比減少約2.0 個百分點。
4Q12 毛利率同比下滑較大的原因是下游重卡行業(yè)未出現(xiàn)往年的備貨現(xiàn)象。4Q12 公司產(chǎn)銷水平保持在較低水平，并未出現(xiàn)往年的大批量出貨情況，下游重卡整車及發(fā)動機行業(yè)未進行大規(guī)模備貨。重型柴油車燃油噴射系統(tǒng)產(chǎn)銷規(guī)模的下降，導(dǎo)致4Q12 公司毛利率同比下滑5.5 個百分點，不過4Q12 下游重卡行業(yè)產(chǎn)銷水平仍略好于3Q12，公司毛利率環(huán)比略有回升。1Q13 各重卡發(fā)動機企業(yè)排產(chǎn)情況不錯，我們預(yù)計1Q13 公司本部盈利同比持平或略有增長。
分公司來看，2012 年博世汽柴、中聯(lián)電子和公司本部業(yè)績下滑較大，威孚力達和威孚金寧盈利較為穩(wěn)定。博世汽柴和公司本部主要受累于商用車市場低迷，尤其是重卡行業(yè)低迷。2012年直噴汽油機市占率上升，導(dǎo)致中聯(lián)電子參股的聯(lián)合電子收入和利潤下滑較大，而聯(lián)合電子貢獻了中聯(lián)電子絕大部分利潤。威孚力達是公司尾氣后處理業(yè)務(wù)執(zhí)行主體，2012 年自主品牌乘用車略好于2011 年，助威孚力達及其參股的威孚環(huán)保收入和盈利水平均較為穩(wěn)定。威孚金寧的VE 分配泵主要配套輕型柴油車，由于產(chǎn)品技術(shù)先進，競爭力強，下游行業(yè)銷量下滑較少，其2012 年業(yè)績僅下滑了4.7%。
短期看博世汽柴，長遠看威孚力達和威孚環(huán)保。國Ⅳ排放的實施，將促使高壓共軌系統(tǒng)的需求量大幅上升，博世汽柴占據(jù)國內(nèi)高壓共軌市場80%以上市場份額，受益最大。博世汽柴是一個成本和費用較為剛性的企業(yè)，高壓共軌系統(tǒng)出貨量的大幅上升，不但有助于其收入的增長，也將大幅提升其盈利水平（如博世汽柴2012 年凈利潤率僅11.3%，約為2010 年的一半）。我們預(yù)計2013 年來自博世汽柴的新增利潤貢獻占公司當(dāng)年新增凈利潤的50%左右。國Ⅳ實施后新增的柴油機尾氣處理市場規(guī)模約有140 億元左右，威孚力達有望占據(jù)柴油機尾氣處理市場30%-50%的市場份額。我們預(yù)計國Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)完全實施后，威孚力達（含威孚環(huán)保）貢獻的利潤將由目前的10%左右提高到25%以上。
投資建議及盈利預(yù)測?？紤]到國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)推遲的可能性極低，我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2014 年EPS 分別為2.11 元、3.08 元。鑒于國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實施將會給公司燃油噴射、尾氣后處理和進氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來快速增長的機遇，未來業(yè)績快速增長確定性強，維持公司“強烈推薦”投資評級。
|
|
