>> 方正證券-中海集運(601866)公司財報點評報告：運價上漲與資產(chǎn)運營助推公司扭虧為盈-130327
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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作者： |
王滔 |
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事件
2013年3月27日，中海集運（601866）公布2012年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入325.81億元，同比增長15.21%；營業(yè)利潤為虧損14.39億元，虧損額較去年同期收窄近半，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.23億元，較去年增加7.97億元，實現(xiàn)扭虧為盈。
點評
運價連續(xù)上漲后，主業(yè)顯著改善 2012年3月以來，班輪公司運價持續(xù)上調(diào)，各航線運價自一季度末開始逐步恢復(fù)并一路上揚，部分航線在第三季度更是達到歷史的高點。但是運價的恢復(fù)終因歐美市場需求的疲弱，在第四季度出現(xiàn)較大的回落，但整體運價水平仍顯著高于2011年，CCFI指數(shù)平均值1187.33，比2011年同比上漲19.85%。公司順應(yīng)行業(yè)趨勢，去年連續(xù)多次上調(diào)各航線運價。經(jīng)過調(diào)整后，公司航運業(yè)務(wù)改善顯著，毛利率為-0.9%，比去年同期提高6.9個百分點。
積極加強資產(chǎn)運營，順利實現(xiàn)扭虧為盈
公司2012年實現(xiàn)凈利潤5.23億元，順利實現(xiàn)扭虧為盈。除了運價出現(xiàn)較大幅上漲外，非經(jīng)常性損益獲利頗豐也是扭虧的重要原因。公司抓住二手箱市場價格較高的時機,出售了部分公司在資產(chǎn)價格低位時期購置的自有集裝箱，實現(xiàn)較大增值，去年11月到12月，先后兩次出售集裝箱資產(chǎn)共29.55萬TEU，累計交易凈利得1.47億美元；自有集裝箱占總箱隊比例從售箱前的49%下降到18%，給公司在未來把握市場合適時機購置新箱，進一步優(yōu)化箱隊結(jié)構(gòu)提供空間。另外，公司報告期計提母公司累計虧損的遞延所得稅資產(chǎn)，導(dǎo)致本期所得稅費用發(fā)生額比去年同期減少近5億元，同比減幅達665%。以上項目大大改善了公司本期盈利狀況，若扣除非經(jīng)常性損益的影響，公司本期仍虧損7.84億元。
成本費用增速較快，壓縮利潤空間 報告期內(nèi)，公司營業(yè)成本共327.22億元，同比增長8%。其中，國際原油價格不斷走高導(dǎo)致燃油成本比去年同期增長9.5%。費用方面，除了遞延所得稅費用大幅減少之外，公司去年管理費用共8.89億元，同比增長30.93%，其中人工成本呈不斷攀升態(tài)勢，同比增長23%。另外，伴隨著公司資本支出增長，長期貸款利息支出激增，導(dǎo)致財務(wù)費用由去年的4871萬增至3.95億元，同比增長超過7倍。成本與費用快速增長在一定程度上侵蝕其利潤空間。
市場供需形勢難言樂觀，運價走勢仍撲朔迷離 國際航運機構(gòu)最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2013年集裝箱海運市場將有合計158.9萬TEU的集裝箱船交付，新增運力將達7.3%的增長而需求增長則仍未現(xiàn)明顯起色，預(yù)計今年集裝箱海運需求同比增長約6.1%，運力供過于求的局面在短期內(nèi)無法得到實質(zhì)性改善。而全球經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展、油價波動、船東博弈等不確定因素都將對運價構(gòu)成影響，因此目前運價形勢不明朗，我們認為維持低位震蕩的可能性較大。
盈利預(yù)測 預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.03元、0.11元、0.20元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為83.55倍，22.83倍和12.86倍?？紤]到集運行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑的空間不大，維持公司"增持"評級。
風(fēng)險提示
全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，從而影響集裝箱運輸需求；油價波動對公司運營成本造成影響；班輪公司內(nèi)部博弈影響提價效果
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