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    年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司12 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入197.62 億元（yoy 11.4%）；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為2.21 億元（yoy -63.7%）；合 EPS 0.11 元，符合我們年報(bào)前瞻中的預(yù)期。其中12Q4 實(shí)現(xiàn)收入47.96 億元（yoy 8.9%）；凈利潤(rùn)8787.98 萬(wàn)元（主要為營(yíng)業(yè)外收入）。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅）。
    12 年回顧：
    1）產(chǎn)能擴(kuò)張，收入規(guī)模再上臺(tái)階。公司11 年投產(chǎn)的湛江晨鳴漿紙項(xiàng)目以及80 萬(wàn)噸銅版紙產(chǎn)能利用率提升，加上12 年60 萬(wàn)噸白?？ㄍ懂a(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模再上臺(tái)階。12 年公司共銷(xiāo)售機(jī)制紙395 萬(wàn)噸（yoy 27.0%）；因全年紙價(jià)承壓，收入增長(zhǎng)11.4%，低于銷(xiāo)量增速。
    2）增收不增利，供需雙困背景下，主業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損。供給角度，09 年刺激經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的系列產(chǎn)能近年陸續(xù)釋放，給行業(yè)造成較大的沖擊。需求角度，受困于疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)，紙業(yè)需求亦承壓。供需矛盾下，行業(yè)景氣下滑，盈利能力顯著回落；公司作為行業(yè)龍頭亦未能幸免，毛利率由11 年的15.9%回落至 12年的15.5%（產(chǎn)能釋放較多的銅版紙、白卡紙毛利率回落最為明顯）。因建設(shè)項(xiàng)目貸款額增加，及新項(xiàng)目建成后，利息支出由資本化轉(zhuǎn)向費(fèi)用化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由11 年的2.4%飆升至12 年的5.5%。雖然公司主動(dòng)加強(qiáng)管理控制（主要高管薪酬下降約10%），但仍無(wú)法避免全年經(jīng)營(yíng)性虧損，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-4.16 億元，依托財(cái)政補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)全年盈利。
    3）庫(kù)存有效消化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。產(chǎn)成品庫(kù)存由12 年初的49 萬(wàn)噸下降至年末的45 萬(wàn)噸，存貨由年初的55.86 億元大幅下降至44.12 億元，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為19.57 億元（vs 11 年-4.37 億元）。