>> 國信證券-中海集運(yùn)(601866)2012年報點(diǎn)評：2013年盈利彈性偏低-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
岳鑫，鄭武 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年主業(yè)仍未扭虧
公司2012 年營業(yè)收入326 億元（+15%），營業(yè)成本327 億元（+8%），營業(yè)利潤-14 億元，歸屬母公司凈利潤5.2 億元，EPS0.04 元。
雖然公司12 年整體扭虧，但根據(jù)估算，集運(yùn)主業(yè)仍錄得超過12 億元的虧損。
（1）2012 年非經(jīng)常性收益13 億元，主要為公司出售部分自有集裝箱獲利；（2）三季度公司計提遞延所得稅資產(chǎn)額外貢獻(xiàn)近5 億元稅后利潤。
“價格默契”修復(fù)運(yùn)價水平
2012 年集運(yùn)市場最大亮點(diǎn)在于，集運(yùn)公司多次抱團(tuán)大幅提價。由于缺乏供需面支撐，下半年運(yùn)價出現(xiàn)加速回落，但全年均價仍明顯改善。12 年亞歐航線SCFI運(yùn)價均值同比上漲近50%，亞美航線上漲超過20%。
12 年歐線運(yùn)價的大幅波動，再一次驗證：集運(yùn)公司間的“價格默契”是非對稱有效的，一旦盈利改善則抱團(tuán)松散。
燃油鎖定策略，積極控制成本
燃油成本占公司營業(yè)成本30%以上。近兩年，船用燃油價格呈現(xiàn)大幅波動，公司積極通過燃油鎖定策略，降低燃油綜合采購價格，抵消了一部分油價上漲對成本的壓力。12 年船用燃油均價上漲6%，公司單箱燃油成本僅上漲1%。
預(yù)計一季度明顯減虧，但全年盈利彈性偏低
預(yù)計公司一季度業(yè)績將同比明顯減虧。一方面，去年一季度運(yùn)價水平極低，預(yù)計收入同比將大幅增長；另一方面，一季度船用燃油均價同比下降10%左右。
需要提示的是，我們認(rèn)為公司2013 年全年盈利彈性仍偏低。（1）公司12 年集運(yùn)主業(yè)虧損12 億元以上；（2）去年二、三季度運(yùn)價均值較高，13 年遠(yuǎn)洋市場供需格局改善有限，運(yùn)價同比大幅增長難度較大。
預(yù)計2013/2014 年EPS0.05/0.12 元。維持2013 年航運(yùn)年度策略觀點(diǎn)：考慮到過去十五年航運(yùn)公司平均ROE 并未超過社會平均回報，目前1 倍左右的PB 并不屬于確定的低估。建議等待更具吸引力的估值或更明確的運(yùn)價趨勢，關(guān)注短期波段機(jī)會。
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