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年報(bào)符合預(yù)期，2季度起業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)
    2012 年，威孚高科實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.9 億元，同比下滑26.2%，折合每股收益1.31元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，公司擬每10 股派送現(xiàn)金紅利3 元（含稅），送紅股5 股。我們認(rèn)為，重型商用車(chē)國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)如期實(shí)施已無(wú)懸念,在社會(huì)輿論對(duì)于商用車(chē)尾氣污染的密切關(guān)注下，未來(lái)新排放標(biāo)準(zhǔn)有望從嚴(yán)實(shí)施。未來(lái)兩年，公司高壓共軌系統(tǒng)及SCR 系統(tǒng)有望實(shí)現(xiàn)快速放量，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期，未來(lái)公司還有望受益于輕型商用車(chē)國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施。我們預(yù)計(jì)2012-14 年公司業(yè)績(jī)的復(fù)合增速將達(dá)到42%。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年22倍預(yù)期市盈率，我們認(rèn)為，考慮到公司的持續(xù)成長(zhǎng)性以及環(huán)保屬性，公司估值并不算貴，我們維持公司A 股目標(biāo)價(jià)55.10 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
     傳統(tǒng)燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)成業(yè)績(jī)下滑重災(zāi)區(qū)。2012 年，受重卡市場(chǎng)深度回調(diào)影響，公司多缸泵、噴油器產(chǎn)品銷(xiāo)量分別下滑15.2%和30.4%，同時(shí)毛利率持續(xù)走低，我們估算，2012 年本部及威孚汽柴業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)約2.9 億元，同比下滑約42%。威孚金寧受益于VE 分配泵持續(xù)旺銷(xiāo)，凈利潤(rùn)同比小幅下滑4.7%。
     博世汽柴投資收益貢獻(xiàn)大幅下滑31.7%。2012 年，博世汽柴銷(xiāo)售收入40.4 億元，同比下滑20%，凈利潤(rùn)率由2011 年的14.8%下滑至11.4%，為公司貢獻(xiàn)投資收益1.6 億元，同比下滑31.7%。我們預(yù)計(jì)隨著重型車(chē)國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，博世汽柴2013-15 年投資收益貢獻(xiàn)分別達(dá)3.5 億元、6.8 億元和7.9 億元。
     中聯(lián)電子投資收益貢獻(xiàn)同比下滑22.9%。2012 年，中聯(lián)電子為公司貢獻(xiàn)投資收益1.5 億元，同比下滑22.9%。受主流汽車(chē)廠商大力推進(jìn)缸內(nèi)直噴發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，公司12 年市場(chǎng)份額有所下滑。目前公司配套缸內(nèi)直噴發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，未來(lái)盈利有望回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)。
     SCR 業(yè)務(wù)將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2012 年，威孚力達(dá)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9628萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.8%。預(yù)計(jì)隨著國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，2013-14 年公司SCR系統(tǒng)銷(xiāo)量將分別達(dá)到4.8 萬(wàn)套、13.3 萬(wàn)套，SCR 業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的增量利潤(rùn)將分別達(dá)到0.6 億元、2 億元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
     國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行不嚴(yán)格；
     國(guó)Ⅳ實(shí)現(xiàn)的技術(shù)路線改變；估值
     我們預(yù)計(jì)2013-15 年公司每股收益分別為1.84 元、2.65 元和2.99 元，維持公司A、B 股買(mǎi)入評(píng)級(jí)，基于30 倍和18 倍2013 年預(yù)期市盈率，維持A 股目標(biāo)價(jià)55.10 元人民幣、B 股目標(biāo)價(jià)41.28 港幣