>> 海通證券-國電南自(600268)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤下降源于少數(shù)股東損益增加-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2012年?duì)I收同比增長29.43%，凈利潤同比下降36.34%。2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.47億元，同比增長29.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.46億元，同比下降36.34%。每股收益0.23元，略超預(yù)期。訂貨合同61.71億元，同比增長35.51%。公司擬每10股派1元（含稅）。
公司同時(shí)公布2013經(jīng)營計(jì)劃：營業(yè)收入45億元，同比增長8.51%，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.66億元，同比增長13.70%。
點(diǎn)評(píng)：
歸屬母公司凈利潤下滑，緣于子公司股權(quán)出售。除軌道交通自動(dòng)化產(chǎn)品、信息安防產(chǎn)品收入有所下滑外，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均現(xiàn)不同程度增長。輸變電總包、新能源業(yè)務(wù)增速均超過100%。公司凈利潤同比下降36.34%，緣于ABB于2011年購買南自電網(wǎng)子公司49%股權(quán)，導(dǎo)致2012年少數(shù)股東損益為1.62億元，同比增長529.65%，使得歸屬母公司凈利潤出現(xiàn)下滑。
電力類自動(dòng)化收入快速增長。
公司電網(wǎng)自動(dòng)化收入17.86億元，同比增長24.35%。毛利率35.32%，同比增加1.85個(gè)百分點(diǎn)。公司參與實(shí)施的國內(nèi)智能變電站重點(diǎn)工程有389項(xiàng)，在石化、冶金、煤炭、軍工等行業(yè)持續(xù)獲得大批電力自動(dòng)化項(xiàng)目。
公司電廠自動(dòng)化收入3.32億元，同比增長14.96%，毛利率21.06%，同比下降5.56個(gè)百分點(diǎn)。公司電廠自動(dòng)化產(chǎn)品訂貨增長明顯，在電氣、電力信息、熱工控制領(lǐng)域有大量項(xiàng)目中標(biāo)。目前合資子公司-國電南自美卓已完成引進(jìn)技術(shù)的全套文件和軟件源代碼交接工作，并基本實(shí)現(xiàn)卡件的本地化制造，降低成本50%以上，公司電廠自動(dòng)化業(yè)務(wù)技術(shù)水平、成本優(yōu)勢(shì)顯著增強(qiáng)。
公司水電自動(dòng)化收入1.89億元，同比增長15.07%，毛利率27.92%，同比增加3.22個(gè)百分點(diǎn)。魯?shù)乩娬?×360MW大機(jī)組監(jiān)控系統(tǒng)的交付，使公司水電站計(jì)算機(jī)監(jiān)控系統(tǒng)位列國內(nèi)第一梯隊(duì)。
新能源、節(jié)能減排業(yè)務(wù)快速提升。公司新能源業(yè)務(wù)收入5.64億元，同比增長149.32%；節(jié)能減排業(yè)務(wù)3.21億元，同比增長14.87%。控股子公司-國電南自儲(chǔ)能產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入樣機(jī)試制階段。計(jì)劃于2013年完成全新的50kWh儲(chǔ)能模塊及其控制管理系統(tǒng)測(cè)試，同步實(shí)施完成基于鋅溴電池技術(shù)的500kWh儲(chǔ)能站示范建設(shè)。此外，控股子公司-武漢天河技術(shù)股份有限公司的低氮優(yōu)化燃燒系統(tǒng)訂單也有較大幅度的增長。輸變電EPC總承包業(yè)務(wù)大幅增長。公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入1.31億元，同比大幅增長106.75%。公司充分利用現(xiàn)有產(chǎn)品與技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)，延伸EPC項(xiàng)目總包業(yè)務(wù)，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
軌交自動(dòng)化、信息安防收入下滑。公司軌交自動(dòng)化收入1.43億元，同比下降4.51%；信息安防收入2.29億元，同比下降16.09%。公司軌道交通自動(dòng)化專業(yè)訂貨呈現(xiàn)大幅增長勢(shì)頭，中標(biāo)南京地鐵 10號(hào)線等多條城市軌交綜合信息管理系統(tǒng)項(xiàng)目，軌道交通綜合信息管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。
綜合毛利率略升0.46個(gè)百分點(diǎn)。公司2012年綜合毛利率28.86%，同比上升0.46個(gè)百分點(diǎn)。主要收入來源電網(wǎng)自動(dòng)化、新能源毛利率提升2-3個(gè)百分點(diǎn)不等。
公司在手訂單充沛。公司訂貨總金額61.71億元。其中智能電網(wǎng)27.90億元；智能電廠4.61億元；水電及新能源10.51億元；軌道交通4.75億元；節(jié)能減排4.58億元；電力智能設(shè)備9.36億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤分別同比增長24.63%、26.39%、26.52%，每股收益分別達(dá)到0.29元、0.36元、0.46元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為19.43倍。結(jié)合公司的成長性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年18-22倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為5.22-6.38元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。智能電網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，壞賬損失過多風(fēng)險(xiǎn)。
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