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點(diǎn)評：
    總體觀點(diǎn)：公司2012年完成10億營收目標(biāo)，營收同比增長36.3%，主要源于四季度客戶需求明顯回升和公司部分工具類產(chǎn)品升級及相關(guān)數(shù)據(jù)庫銷售增加；凈利同比增長10.8%，增速顯著慢于營收增速的原因主要是由于人力成本上升帶來銷管費(fèi)用較快增長；2012Q4單季營收增速80.5%，營收和凈利增速均為2012年的最高點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013年隨著新清單的推行，下游客戶的購買需求將繼續(xù)保持旺盛，我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別為0.97元、1.28元和1.58元，未來三年年均復(fù)合增長率約為28.4%。公司目前股價對應(yīng)2013年約為26倍市盈率，估值仍有一定吸引力，若費(fèi)用能有效控制，其業(yè)績彈性將高于我們的預(yù)期，因此我們維持“增持”的投資評級，給予6個月目標(biāo)價29.10元，對應(yīng)2013年約30倍市盈率。
    營收分析：工具類軟件繼續(xù)保持較快增長。2012年，公司整體營收同比增約36.3%，其中收入占比91.2%的工具類軟件產(chǎn)品同比增34.4%，管理類軟件產(chǎn)品同比增67.4%，服務(wù)收入同比增53.5%，管理類軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)隨著業(yè)務(wù)量的增大，增速較2011年有所下滑。我們判斷工具類軟件收入的較快增長主要來自于下游需求的復(fù)蘇，住建部將于2013年推行新的工程量計(jì)算規(guī)范，從而為公司在2012Q4帶來較多客戶升級需求，客戶的產(chǎn)品升級過程在2013年還將持續(xù)。
    展望2013年，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，新開工項(xiàng)目陸續(xù)增加，新清單的實(shí)行將顯著提升客戶的升級需求，而材料管理軟件、鋼筋精細(xì)管理軟件、鋼筋施工翻樣軟件和材料價格信息服務(wù)等新產(chǎn)品也有望進(jìn)入規(guī)模推廣期，從而推動公司收入繼續(xù)保持較快增長。
    毛利率與費(fèi)用分析：毛利率略有下滑對公司業(yè)績影響較小，銷管費(fèi)用大幅增加侵蝕業(yè)績增速。2012年，公司綜合毛利率約為96.3%，同比下降約1.2個百分點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)以高毛利率的軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)為主，毛利率的小幅下滑對公司業(yè)績并無實(shí)質(zhì)影響。毛利率下滑主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)小幅變化，毛利率相對較低（80.8%）的管理類軟件收入增速快于工具類軟件，收入占比從2011年的3.8%提升至2012年的4.6%。由于管理類軟件業(yè)務(wù)仍處于培育期，同時工具類軟件在2013年也將出現(xiàn)較快增長，我們預(yù)計(jì)2013年綜合毛利率將基本保持穩(wěn)定。
    2012年，在營收快速增長的同時，由于人力成本上升較快，公司的銷售費(fèi)用同比增加41.8%，銷售費(fèi)用率上升1.4個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比增43.5%，管理費(fèi)用率上升1.7個百分點(diǎn)，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)提升約3.1個百分點(diǎn)，費(fèi)用增長顯著快于營收增長，導(dǎo)致業(yè)績增速未能與收入增長同步。從銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的明細(xì)來看，占比最高的職工薪酬大幅增加是銷管費(fèi)用增加的主要原因。2012年公司新增員工659人，同比增加22.2%，我們判斷短期內(nèi)公司人員配備已基本到位；結(jié)合行業(yè)整體情況來看，2013年的薪酬水平提升幅度將顯著小于2012年，公司的人力成本增長壓力有望大幅減輕，但股權(quán)激勵費(fèi)用的攤銷對費(fèi)用控制有一定不利影響。綜合來看，我們預(yù)計(jì)2013年公司銷管費(fèi)用率有望保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。
    維持“增持”評級。2013年隨著新清單的推行，預(yù)計(jì)公司下游客戶的購買需求有望繼續(xù)保持旺盛，我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別為0.97元、1.28元和1.58元，未來三年年均復(fù)合增長率約為28.4%?？紤]到公司正處于業(yè)績復(fù)蘇的初期，目前股價對應(yīng)2013年約為26倍市盈率，估值仍有一定吸引力，我們維持“增持”的投資評級，給予6個月目標(biāo)價29.10元，對應(yīng)2013年約30倍市盈率。
    主要不確定性。人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)進(jìn)度滯后風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢放緩風(fēng)險(xiǎn)。