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    公司今日發(fā)布 2012 年財(cái)報(bào),期間實(shí)現(xiàn)50 億元(-15%),實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)8.89 億元(-26%),EPS1.34 元基本復(fù)合預(yù)期。公司在進(jìn)氣系統(tǒng)、后處理系統(tǒng)及燃噴系統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)先，長(zhǎng)期受益于國(guó)家節(jié)能減排政策趨勢(shì)，短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖然受累于行業(yè)，但良好發(fā)展趨勢(shì)難以被改變，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，值得持有。
    2012 年?duì)I收50 億元下降15%，但好于重卡負(fù)28%增速。毛利率4Q 略有回升。
    1） 燃噴系統(tǒng)收入 36.7 億元，下降15.3%；毛利率下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中，母公司部分18 億元，威孚金寧銷量預(yù)計(jì)較2011 年20 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至29 萬(wàn)臺(tái)，收入9.5 億元，凈利潤(rùn)1.86 億元，較之前年份1.96 億元略有下降。
    2）進(jìn)氣系統(tǒng)收入略微增長(zhǎng)達(dá)1.54 億元，毛利率26.3%，下降11 個(gè)百分點(diǎn)；3）后處理系統(tǒng)8.3 億元，收入下降8.3 億元，毛利率提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    從收入結(jié)構(gòu)上看燃噴系統(tǒng)收入下降幅度較大，主要受累于重卡不景氣，這種局面將隨市場(chǎng)逐步回暖有所改善，在進(jìn)氣及后處理系統(tǒng)，公司發(fā)展依然健康。
    投資收益 3.96 億元，較2011 年下降超1 億元，投資收益主要來(lái)源于參股32.5%博世汽柴及20%的中聯(lián)電子，兩者2012 年占公司投資收益78%：1）博世汽柴2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入40 億元，凈利潤(rùn)4.6 億元，較2011 年7.45 億元出現(xiàn)較大幅度下降；
    2）中聯(lián)電子2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入24.6 億元，凈利潤(rùn)7.98 億元，較2011年9.7 億元也有一定下降。
    博世汽柴利潤(rùn)下降受累于行業(yè)下滑以及國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度欠缺；乘用車行業(yè)雖有所增長(zhǎng)，但中聯(lián)電子涉及自主品牌，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致了價(jià)格下跌。
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示。從目前情況推測(cè)，預(yù)計(jì)1Q 業(yè)績(jī)將基本與2012 年持平或略有增加。公司業(yè)務(wù)均涉及柴油機(jī)節(jié)能減排，長(zhǎng)期受益于節(jié)能環(huán)保，商用車領(lǐng)域排放標(biāo)準(zhǔn)提高是必然事件。預(yù)估13、14 年EPS 分別為1.57、1.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為26、21 倍。主要風(fēng)險(xiǎn)在于國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)推出時(shí)間或執(zhí)行力，但也是公司業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期變量。從目前來(lái)看SCR 在國(guó)內(nèi)來(lái)看，仍然是最為成熟最能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的后處理系統(tǒng)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)期持有。后續(xù)政策推出是大概率事件，為公司股價(jià)上漲催化劑。