>> 齊魯證券-力帆股份(601777)乘用車業(yè)務(wù)從邊緣走向主流-130329
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
白宇，劉江嘯 |
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投資要點
事件：公司公布了 2012 年年報，營收達到86.8 億、每股收益0.34 元
我們前期預(yù)測公司的銷售收入為 89.7 億，收入上的差異從細分業(yè)務(wù)上來看主要是我們預(yù)估的公司乘用車類業(yè)務(wù)的收入為55.41 億元，較公司實際51 億元有較大的出入，分歧主要來自于我們對公司乘用車價格的預(yù)估略顯樂觀，公司該板塊當(dāng)中微車實際出廠價格低于我們的預(yù)期。
公司最終業(yè)績低于我們預(yù)期主要原因是費用率較高，銷售費用率達到6.6%（我們預(yù)計5.7%）、管理費用達到了5.5%（5.2%）。銷售費用中運輸費用達到了2 億元同比增長30%，汽車業(yè)務(wù)的增長是導(dǎo)致的運輸產(chǎn)品變化是銷售費用增長的主要原因。
從公司乘用車產(chǎn)品銷量上來看，公司銷售乘用車 12 萬輛左右，同比增長11%，其中主力車型力帆620月均銷量達到了5888 臺，其次為低端轎車力帆320 月均銷量達到了3890 臺，處在培育階段的經(jīng)濟型SUV 車型X60 在2012 年的月均銷量為1921 臺。2013 年前兩月，X60 銷量表現(xiàn)突出，月均達到了4121臺，同比增長超過100%。我們認為目前公司轎車板塊業(yè)務(wù)已經(jīng)有了一定的積累，在個別暢銷車型及出口的帶動下，我們預(yù)計公司乘用車業(yè)務(wù)將快速增長，2013 年、2014 年毛利分別增長58%、23%。
2012 年公司摩托車業(yè)務(wù)收入下滑11%，國內(nèi)市場保有量處在下滑階段，新興市場在需求回落了以及日本品牌競爭加大共同導(dǎo)致了公司摩托車業(yè)務(wù)內(nèi)銷、出口均表現(xiàn)不佳。通用機械業(yè)務(wù)方面，公司營收同比增長6%達到3 億元，但相比競爭對手宗申、隆鑫等仍有距離。
公司的主要看點在于乘用車業(yè)務(wù)，我們認為公司乘用車業(yè)務(wù)正在從行業(yè)邊緣走向行業(yè)主流，穩(wěn)健的車型推出速度和強勁的出口能力保障了公司業(yè)務(wù)的增長。我們預(yù)計公司2013 到2015 年的營業(yè)收入年均增長
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