>> 中信建投-回天膠業(yè)(300041)背膜產(chǎn)能初釋放,立足工程膠粘劑行業(yè)空間巨大-130329
| 上傳日期： |
2013/3/30 |
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增持（首次） |
作者： |
梁斌 |
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事件
3 月27 日晚，回天膠業(yè)發(fā)布2012 年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.06 億元，同比增加10.79%；歸屬上市公司股東的凈利潤0.71 億元，同比減少1.8%，每股收益0.67 元。分紅預(yù)案為每10 股派送2.5 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增6 股。
其中，四季度單季營業(yè)收入1.28 億元，環(huán)比減少6.36%，歸屬上市公司股東的凈利潤0.12 億元，環(huán)比減少43.38%。 同時發(fā)布1 季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)1 季度歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長10～30%。
簡評
工程膠粘劑運(yùn)營平穩(wěn)，太陽能電池背膜產(chǎn)能初步釋放 公司下游主要是汽車制造、維修、電子電器LED 等行業(yè)， 12 年下游需求整體低迷，公司在維持成熟產(chǎn)品--工程膠粘劑市場份額的基礎(chǔ)上，依靠太陽能電池背膜項(xiàng)目的產(chǎn)能投放，實(shí)現(xiàn)收入逆勢增長。12 年公司實(shí)現(xiàn)銷售工程膠粘劑1.41 萬噸，與上年基本持平，銷售太陽能電池背膜174.68 萬m2，產(chǎn)能初步開始釋放。
除受下游光伏組件價格回落影響外，產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定 公司生產(chǎn)的工程膠粘劑是膠粘劑中的中高檔品種，技術(shù)含量高，產(chǎn)品附加值高、毛利率高，且毛利率相對穩(wěn)定。但是，本報告期內(nèi)，光伏行業(yè)組件價格回落影響部分產(chǎn)品的銷售價格，綜合毛利率略有降低，同比下降0.87 個百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，可再生能源下降7.66 個百分點(diǎn)，而其他行業(yè)同比毛利率增加或基本持平。我們認(rèn)為，12 年我國光伏行業(yè)受美國、歐盟"雙反"打打壓， 產(chǎn)能過剩、生產(chǎn)遇冷，但是隨著國家相關(guān)政策的出臺以及行業(yè)洗牌重組對過剩產(chǎn)能的消化，13 年整體經(jīng)營環(huán)境將好于去年，屆時公司毛利率將有可能企穩(wěn)回升。
慕投項(xiàng)目基本達(dá)產(chǎn)，未來產(chǎn)能釋放空間巨大 公司慕投項(xiàng)目5000 噸有機(jī)硅膠粘劑、5000 噸聚氨酯膠粘劑、3000 噸聚氨酯膠粘劑和密封膠（擴(kuò)）建項(xiàng)目現(xiàn)已基本建成，全部建成后公司具備年產(chǎn)工程膠粘劑1.8 萬噸，太陽能電池背膜1200 萬平方米的生產(chǎn)能力。以報告期內(nèi)的銷量來看，工程膠粘劑和太陽能背膜產(chǎn)能利用率×產(chǎn)銷率分別為78.33%、14.56%。我們認(rèn)為，工程膠粘劑和太陽能電池背膜下游空間廣闊，募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)有利于公司進(jìn)一步拓展下游空間、擴(kuò)大銷售規(guī)模，穩(wěn)固在國內(nèi)工程膠粘劑市場的領(lǐng)先地位。
13年整體經(jīng)營環(huán)境好于去年，期待下游繼續(xù)拓展放量
隨著汽車銷量的上漲和保有量的增加、光伏行業(yè)最壞時期的過去、電子電器LED產(chǎn)值的增長、高鐵建設(shè)的重啟，公司的主要下游：汽車、新能源、電子電器LED和高鐵領(lǐng)域整體經(jīng)營環(huán)境都好于去年，我們預(yù)計(jì)2013~15年EPS分別為0.83、1.00、1.19元，增持評級。
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