>> 中原證券-黃河旋風(fēng)(600172)年報點評：雙翼發(fā)力促業(yè)績增長-130327
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2013/4/1 |
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作者： |
牟國洪 |
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事件:
黃河旋風(fēng)(600172)公布2012年年報。2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.56億元，同比增長23.22%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.93億元，同比增長32.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.71億元，同比增長30.77%，基本每股收益0.32元；利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.40元(含稅)。
點評:
超硬材料量增與雙翼項目投產(chǎn)致公司業(yè)績增長。2012年，公司營收12.56億元，同比增長23.22%，營收持續(xù)穩(wěn)步增長，增長源自主營業(yè)務(wù)超硬材料以及金屬粉末和超硬復(fù)合材料。12年投資收益1312萬元，較11年的1086萬元增長20.80%，主要是持股45%的北京黃河旋風(fēng)鑫納達實現(xiàn)投資收益1241萬元；營業(yè)外收入670萬元，與11年的720萬元基本持平。
銷量增長致超硬材料營收平穩(wěn)增長 預(yù)計13年穩(wěn)步增長。2012年，公司超硬材料營收8.93億元，同比增長22.20%，業(yè)績增長源自下游需求增長，且公司加大市場推廣力度致銷量增長；超硬材料在公司營收中占比71.14%，且占比近年來持續(xù)小幅下降，顯示公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。
目前，我國獨創(chuàng)地六面體合成技術(shù)制備單晶人造金剛石在單機產(chǎn)能和品質(zhì)上均大幅提升，從而有效促進下游應(yīng)用領(lǐng)域的延伸，預(yù)計12年我國人造金剛石產(chǎn)量約150億克拉，未來復(fù)合增長率將維持在15%以上。公司人造金剛石產(chǎn)能約24億克拉，長期位居國內(nèi)第二，且六面體壓機合成技術(shù)持續(xù)提升，預(yù)計13年業(yè)績將持續(xù)平穩(wěn)增長。
金屬粉末與超硬復(fù)合材料雙翼產(chǎn)能釋放促業(yè)績大幅增長。公司已確定超硬材料為主、金屬粉末和超硬復(fù)合材料雙翼為輔的發(fā)展戰(zhàn)略。2012年，公司金屬粉末和超硬復(fù)合材料分別營收為1.39億元和1.27億元，同比增幅48.21%和73.32%，且二者營收合計占比持續(xù)提升，由11年的16.37%提升至12年的21.23%，業(yè)績增長原因是產(chǎn)能釋放，同時公司積極拓展市場帶動二者銷量增長。隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)和產(chǎn)能的進一步釋放，預(yù)計13年二者業(yè)績持續(xù)大幅增長。
盈利能力持續(xù)提升 預(yù)計13年基本持平。2012年，公司銷售毛利率33.02%，較11年的31.28%提升1.74個百分點。具體至產(chǎn)品：超硬材料毛利率32.87%，較11年的32.32%提升0.55個百分點，原因是技術(shù)提升使成本降低，且新增壓機效率更高；金屬粉末毛利率37.51%，較11年的31.22%提升6.29個百分點，原因是金屬粉末具有較高附加值；超硬復(fù)合材料為36.58%，與11年的35.94%基本持平。同時，超硬材料、金屬粉末、超硬復(fù)合材料等主要產(chǎn)品毛利率環(huán)比12年年中均有下降，而公司季度毛利率表明第四季度一般為年內(nèi)毛利率低點，故認(rèn)為各主營產(chǎn)品毛利率下滑不具備持續(xù)性。結(jié)合公司行業(yè)地位與未來雙翼業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，我們預(yù)計公司13年毛利率基本持平。
三項費用率略有回落 預(yù)計13年持平。公司12年三費合計支出2.35億元，同比增長20.14%，對應(yīng)期間費用率19.69%，較11年的19.17%回落0.48個百分點。其中財務(wù)費用支出7977萬元，同比大幅增長42.48%，主要是12年借款利率相比較高，同時隨著募投項目的投入，募集資金存儲利息收益降低。隨著公司精細化管理的深入進行，管理效率將進一步提升，預(yù)計13年期間費用率基本持平。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司2013、2014年全面攤薄后每股收益分別為0.42元和0.53元，按3月26日7.44元收盤價計算，對應(yīng)PE分別為17.83倍和14.16倍。目前估值合理，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能擴張速度過快；行業(yè)競爭加劇。
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