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投資要點(diǎn)
    事件：
    公司公布2012年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.70億元，同比下降25.67%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.28億元，同比下降95.96%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.46億元，同比下降87.17%，歸屬于于母公司所有者扣非凈利潤(rùn)-0.09億元，同比下降102.92%。全面攤薄每股收益0.11元。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率7.49%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)。
    其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.30億元，同比下降16.62%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.99億元，同比下降83.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.24億元。毛利率為8.42%，同比環(huán)比分別上升1.67、2.11個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評(píng)：
    銷量下滑26%略好于行業(yè)，四季度銷量波動(dòng)因出口所致
    受累于重卡行業(yè)景氣，公司全年累計(jì)銷售重卡 74670輛，同比下滑25.78%，略好于行業(yè)28%的下滑速度。其中出口重卡約2萬(wàn)輛。去年12月銷售重卡8913輛環(huán)比增長(zhǎng)約100%，主要由于包含3500輛出口重卡所致。
    重卡銷售貢獻(xiàn)營(yíng)收179.79億元，下滑24.73%與銷量下滑幅度基本一致。因出口占比上升，銷售均價(jià)增加0.4萬(wàn)元至25.4萬(wàn)元（含稅），價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。
    出口占比上升、銷量環(huán)比改善帶動(dòng)四季度毛利率上升
    2012年公司銷售毛利率為7.49%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)。1~4季度毛利率分別為7.49%、7.68%、6.31%、8.42%。四季度毛利率回升主要由于銷量環(huán)比上升，出口占比增加所致。 公司12年底庫(kù)存為13014輛，相比年初的17701輛減少25.97%，折合銷量約2個(gè)月，高于1~1.5個(gè)月的行業(yè)歷史均值，仍有一定壓力。
    政府補(bǔ)助增加1.3億元因確認(rèn)方式變更
    公司2012年確認(rèn)政府補(bǔ)貼約1.4億元，高于2010、2011年的0.16、0.05億元。扣非后實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)實(shí)為虧損0.09億元，同比下降102.92%。政府補(bǔ)助4季度增加約0.7億元主要因確認(rèn)子公司濟(jì)南港信研發(fā)開支對(duì)應(yīng)的政府補(bǔ)助所致。 三項(xiàng)費(fèi)用率相比2011年增加1.10個(gè)百分點(diǎn)至6.57%，主要由于研發(fā)開支，人員薪酬福利上升，管理費(fèi)用率費(fèi)用率上升1.15個(gè)百分點(diǎn)所致。
    借款借款、資本開支大幅減少，2013年公司將輕裝上陣
    公司短期借款相比2011年減少33.9億元，長(zhǎng)期借款減少1億元。資本支出減少3.4億元至1億元，根據(jù)公司在建工程情況，預(yù)計(jì)13年資本開支將保持在1億元以下。未來(lái)折舊攤銷壓力將有所下降。
    重卡1季度復(fù)蘇力度可能低于預(yù)期，下調(diào)評(píng)級(jí)為“增持”
    我們預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年全面攤薄每股收益分別為0.41、0.74、 0.84元，按2013年3月26日的收盤價(jià)10.85元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為26、15和13倍。按照2012年12月31日的每股凈資產(chǎn)8.87元計(jì)算，最新市凈率為1.2倍。 從1、2月及3月份經(jīng)銷商數(shù)據(jù)看，1季度重卡銷量預(yù)計(jì)將同比下滑20%左右，復(fù)蘇力度低于預(yù)期。公司出口有望保持15%左右增速，但對(duì)利潤(rùn)影響有限?？紤]目前估值已經(jīng)反映較為樂(lè)觀的復(fù)蘇預(yù)期，下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期