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     2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.99 億元，同比增長(zhǎng)8.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7.87 億，同比增長(zhǎng)22.9%，全面攤薄每股收益0.256 元，同比增長(zhǎng)5.1%，主要是受公司非公開(kāi)發(fā)行股票攤薄所致；公司4 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77.7%，超預(yù)期，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司部分工程項(xiàng)目享受企業(yè)所得稅減免稅政策共計(jì)1.15 億元。我們將公司2013-14 年全面攤薄每股收益預(yù)測(cè)分別調(diào)整為0.280 和0.316 元，公司未來(lái)3 年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率為13%，我們按12 倍2013 年市盈率將公司目標(biāo)價(jià)下調(diào)至3.36 元人民幣，并將評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    貨物吞吐量增速繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)推動(dòng)收入增長(zhǎng)。2012 年公司累計(jì)完成貨物吞吐量22,182 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%，其中金屬礦石吞吐量13,793萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，煤炭及制品吞吐量3,402 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%。
    折舊增加以及其他剛性成本上升導(dǎo)致毛利小幅下降。受嵐山港8#12#泊位改建等工程轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊增加以及人工、水電等生產(chǎn)資料價(jià)格上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加影響，公司業(yè)務(wù)綜合毛利率同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)至24.9%。
    非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目以及晉中南煤運(yùn)通道開(kāi)通有望推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。展望未來(lái)，對(duì)集團(tuán)碼頭相關(guān)資產(chǎn)收購(gòu)提升了港口吞吐能力，而非公開(kāi)增發(fā)募投的焦炭碼頭工程也將于2013 年投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng)，再加上2014 年晉中南煤運(yùn)通道開(kāi)通，為公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為13%。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    剛性成本上升的壓力以及募投項(xiàng)目盈利情況低于預(yù)期。
    估值
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2014 年市盈率分別為10 倍和9 倍，我們基于2013 年12 倍市盈率，將目標(biāo)價(jià)格由3.60 元下調(diào)至3.36 元人民幣，將評(píng)級(jí)下調(diào)為謹(jǐn)慎買(mǎi)入。