>> 中銀國際-亞廈股份(002375)目前估值水平有吸引力-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀 |
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亞廈股份 2012 年收入95.8 億人民幣，同比增幅為32%；歸屬上市公司股東凈利潤6.34 億人民幣，同比增幅為41.32%。2012 年公司新承接訂單約135 億元，較上年增長14.41%，公共建筑裝飾、住宅精裝修、建筑幕墻和其它業(yè)務(wù)占比分別為55%、16%、23%和6%。訂單的質(zhì)量與上年相比提升：結(jié)構(gòu)來看住宅精裝修比例有所降低，其它業(yè)務(wù)占比有所上升；單一客戶控制在5%以內(nèi)；2012 年平均合同額2,900 萬元，較上年同比增加1,600萬元。2012 年末公司在手訂單約為90 億；公司2012 年新簽訂單中按照施工進度已經(jīng)履行和正在履行的訂單約為35%。公司16 倍左右的2013年估值在裝飾板塊橫向比較最低；相較公司自身未來三年30%左右的復(fù)合增長，縱向看目前估值水平同樣非常有吸引力。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至28.50 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
全年綜合毛利率為16.5%，較去年同期上升0.3 個百分點；全年營業(yè)利潤率為7.8%，較去年同期上升0.2 個百分點；全年凈利潤率為6.6%，較去年同期上升0.4 個百分點。從2012 第四季度單季同比來看，各項利潤率回落；凈利潤單季度同比增速僅為22.5%。
全年銷售費用率為1.0%，與去年同期下降0.1 個百分點；全年管理費用率為2.6%，較去年同期下降0.3 個百分點；財務(wù)費用由于發(fā)行公司債券上升。2012 年全年經(jīng)營現(xiàn)金流同比回落。
2012 年新引進設(shè)計師220 名，招投標(biāo)和預(yù)決算人員132 名，項目管理人員296 名。截至2012 年底，公司擁有715 名設(shè)計師、1,729 名項目管理人員、389 名預(yù)決算人員、 239 名一級建造師。
截至 2012 年底，公司已設(shè)立3 家區(qū)域公司、5 家營銷網(wǎng)絡(luò)公司、6 家營銷網(wǎng)點。同時公司已經(jīng)累計設(shè)立了25 家分公司，全資子公司浙江亞廈幕墻有限公司累計設(shè)立23家分公司。2012年公司省外新簽合同87億元，同比增長21%。
評級面臨的主要風(fēng)險
國五條后續(xù)影響超預(yù)期的風(fēng)險。
估值
我們對公司 2013-2014 年每股收益預(yù)測調(diào)整為1.359、和1.839 元，2015年每股收益預(yù)測為2.474 元，目標(biāo)價由26.00 元上調(diào)至28.50 元，對應(yīng)21倍2013 年市盈率，維持買入評級。
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