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    事項
    公司2012 年度實現(xiàn)營收95.8 億元、同增32%，歸母凈利6.34 億、同增41.3%，EPS 為1.00 元，擬每股分紅0.1 元。
    投資要點
    業(yè)績符合預期，四季度收入增速顯著回升。我們認為收入提速的主要原因是：（1）4Q13 地產(chǎn)銷售較好，帶動公司部分項目施工進度加快；（2）公司今年公建項目比例提升，總體的施工周期加快；（3）4Q11 的基數(shù)相對較低。
    總體訂單增速略降，但公建訂單實現(xiàn)較快增長。公司2012 年新簽訂單135億、同增14.4%，增速略降。但從結構上看，公建和幕墻的比例提升，精裝修占比下降至16%，我們估算公建和幕墻的訂單增長超過25%。據(jù)此我們預計2013 年公司收入增速有望保持在30%左右。
    通過調(diào)節(jié)現(xiàn)金支付提升毛利率。公司主業(yè)各項業(yè)務12 年的毛利率均有提升，通過分析現(xiàn)金流量表，我們認為主要原因是公司放松了對供應商的付款：期末當期購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金/營業(yè)成本的比例由52%上升至60%，快于收現(xiàn)比提高的幅度，帶來了采購成本的降低，同時也使得凈現(xiàn)金流下降。
    由于公司持續(xù)改善訂單結構，回款較好的公建業(yè)務比重還將上升，因此付款能力仍有進一步增強的空間，我們預計13 年的毛利率水平還將繼續(xù)提高。
    費用率控制良好。發(fā)債后公司財務費用略有增加，但銷售和管理費用率較同期有明顯的下降，通過對費用構成的分析，人均薪酬保持增長，費用率下降主要是通過控制業(yè)務費用實現(xiàn)。我們認為公司區(qū)域擴張的布局已經(jīng)基本完成，未來1-2 年的營銷拓展主要依靠現(xiàn)有網(wǎng)絡實現(xiàn)，費用率有望進一步降低。
    財務與估值
    我們根據(jù)年報數(shù)據(jù)調(diào)整了部分假設，預計公司2013-2015 年每股收益分別為1.38、1.93、2.53 元（13、14 年的盈利預測較前次分別調(diào)整了-9%、-7%）， 根據(jù)DCF 絕對估值給予目標價30.00 元，維持公司買入評級。
    風險提示
    應收賬款增加導致資產(chǎn)減值損失增加，影響業(yè)績；地產(chǎn)調(diào)控導致項目推遲開工或停建、在建項目款項支付進度受影響等風險。