>> 興業(yè)證券-鴻路鋼構(002541)回款惡化致業(yè)績下滑,今年迎來恢復性增長-130327
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王挺 |
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投資要點
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事件：
鴻路鋼構公布2012年年報:公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入37.42億元，同比增長5.95%；實現(xiàn)利潤總額 1.95 億元，較去年同期下降 27.55%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.62 億元，較去年同期下降 23.93%，EPS為0.60元，基本符合我們預期。
公司2012 年末利潤分配預案： 每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 0.4 元（含稅）
點評：
公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入37.42億元，同比增長5.95%，但是源于宏觀經濟降速的影響，公司的主營業(yè)務收入下滑3.34%： 1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)收入6.16億、9.52億、10.31億、11.43億，同比增長-11.31%、14.05%、7.63%、9.42%（圖1），公司季度收入增速總體呈現(xiàn)環(huán)比向上趨勢；2）分業(yè)務結構來看，公司的鋼結構業(yè)務、圍護產品、其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入30.76億元、0.94億元、5.72億元，較去年同期的增減幅為-1.48%、-40.31%、127.00%。由此可見，公司的主營業(yè)務收入（鋼結構、圍護產品）較去年同期下滑3.34%，公司2012年收入小幅增長的主要原因在其他業(yè)務的放量。另一方面，從“存貨-建造合同形成的資產”和營業(yè)稅金及附加的占比情況來看，公司的工程施工業(yè)務收入占比正在持續(xù)提升；3）分區(qū)域來看，公司2012年在國內和國外分別實現(xiàn)主營業(yè)務收入29.48億元、2.22億元，同比下降2.92%、8.64%。
2012年公司實現(xiàn)綜合毛利率12.82%，較去年同期下降1.32%，實現(xiàn)凈利率4.31%，較去年同期下降1.70%，Q4單季度2.89%的凈利率水平創(chuàng)歷史新低（圖2）。公司2012年實現(xiàn)綜合毛利率12.82%，較去年同期下降1.32%：1）分業(yè)務來看，公司的鋼結構業(yè)務、圍護產品、其他業(yè)務分別實現(xiàn)毛利率12.99%、20.61%、10.57%，較去年同期的增減幅為-0.44%、1.48%、-9.38%，我們認為毛利率下降的主要原因有兩個，一方面隨著鋼材價格的下跌，公司前期以較高價格購入的鋼材提升了攤銷成本；另一方面隨著公司部分募投項目的轉固，折舊與攤銷也在一定程度上降低了毛利率；2）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)毛利率12.28%、13.44%、11.98%、13.33%，較去年同期下滑0.43%、0.73%、0.72%、3.06%。受綜合毛利率下滑影響，公司2012年的凈利率較去年同期下滑1.70%，凈利率降幅大于毛利率降幅的主要原因在于財務費用和資產減值損失的增加。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)凈利率4.70%、6.73%、3.43%、2.89%，Q4凈利率創(chuàng)歷史新低，較去年同期下滑5.17%。
2012年公司的期間費用占比為6.81%，較去年同期提升0.48%，財務費用占的增加是主要原因（圖3）：1）公司2012年的銷售費用占比1.54%，較去年同期下降0.30%，銷量基本與去年同期持平的背景下，噸運費的下降導致運輸費用下降是主要原因；2）公司2012年的管理費用占比為3.38%，較去年同期提升0.61%，公司收入增速的下滑是公司管理費用占比提升的主要原因；3）公司2012年的財務費用占比為1.89%，較去年同期提升0.67%，應收賬款和存貨對公司現(xiàn)金流的占用導致公司的財務費用持續(xù)提升。
受持續(xù)增加的應收賬款影響，公司2012年的資產減值損失占比達到1.08%，較去年同期提升0.53%。公司2012年的應收賬款為8.98億元，同比增長81.41%，受持續(xù)增加的應收賬款影響，公司2012年的資產減值損失占比達到1.08%，較去年同期提升0.53%，一定程度上影響了公司業(yè)績。
由于湖北鴻路公司本期享受高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠，公司2012年的實際所得稅率為17.33%，較去年同期下降3.97%。如果不考慮稅收的優(yōu)惠，公司2012年的凈利率為4.11%，較去年同期下滑1.90%。
公司2012年實現(xiàn)每股經營性現(xiàn)金流凈額-0.07元，較去年略有好轉（圖4）。但是從收、付現(xiàn)比的角度來看，公司現(xiàn)金流的好轉主要源于付現(xiàn)的滯后（表1）。公司2012年實現(xiàn)每股經營性現(xiàn)金流凈額-0.07元，較去年略有好轉：1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)每股經營性現(xiàn)金流凈額-0.17元、0.02元、0.12元、-0.03元，較去年同期略有好轉；2）從收、付現(xiàn)比的角度來看，公司2012年的收現(xiàn)比為103.13%，較去年同期的107.17%略有下滑，這說明公司的回款并沒有改善，經營性現(xiàn)金流的好轉主要源于付現(xiàn)的滯后。值得注意的是，區(qū)別于一般的建筑工程企業(yè)，公司的主營業(yè)務是鋼結構的制造和銷售，因此銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金中包含有本期銷項稅的發(fā)生額，收現(xiàn)比的絕對值并不能說明公司的回款情況，只能通過收現(xiàn)的比較來觀察公司回款是否有所改善。
、我們認為，公司2012 年4.32%的凈利率水平不具備可持續(xù)性，2013 年凈利率將上行：（1）管理費用占比將隨著募投項目的逐步投產而降低。從管理
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