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        1．事件
    公司發(fā)布2013年一季報(bào)預(yù)覽，預(yù)計(jì)一季度盈利1500-2100萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益0.02-0.03元，而去年一季度是虧損2736萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益為-0.037元，實(shí)現(xiàn)扭虧，基本符合預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    （一）、氨綸供需格局明顯好轉(zhuǎn)
    氨綸從“貴族纖維”平民化之后，主要經(jīng)歷過(guò)2波上升景氣行情，均始于表觀需求增速開(kāi)始明顯高于產(chǎn)能增速、景氣年份的折標(biāo)后名義產(chǎn)能利用率均超過(guò)70%（20D實(shí)際產(chǎn)能只有40D的約70%）。2011年氨綸產(chǎn)能增速高達(dá)25%，遠(yuǎn)高于需求增速，致使氨綸行業(yè)跌入毛利為負(fù)的深淵；2012年下半年開(kāi)始，新增產(chǎn)能很少，行業(yè)步入產(chǎn)能消化階段；未來(lái)2年累計(jì)新增產(chǎn)能只有約5%，供需格局明顯好轉(zhuǎn)（詳見(jiàn)深度報(bào)告《石化化工行業(yè)：化纖復(fù)蘇，首選粘膠短纖和氨綸》和《華峰氨綸（002064）：氨綸景氣啟動(dòng)受益彈性最大》）。
    截至2012年底，國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)能約50萬(wàn)噸，由于氨綸產(chǎn)能折標(biāo)40D來(lái)統(tǒng)計(jì)，實(shí)際有效產(chǎn)能約為42萬(wàn)噸，因此氨綸的名義產(chǎn)能利用率較低，2010年景氣年份也只有約75%；而隨著近幾年細(xì)旦化比例的提升，實(shí)際產(chǎn)能相對(duì)名義產(chǎn)能在減少（如20D的實(shí)際產(chǎn)能只有相同規(guī)模40D名義產(chǎn)能的50%，30D則是75%），實(shí)際產(chǎn)能利用率提高了3-5個(gè)百分點(diǎn)。2012年氨綸名義產(chǎn)能利用率為62.3%，相比2011年56.9%的低點(diǎn)已經(jīng)明顯提升；我們假設(shè)2013-2014年氨綸表觀需求量復(fù)合增長(zhǎng)率為10%、則2013年氨綸名義產(chǎn)能利用率將達(dá)到67%接近70%；若2013-2014年氨綸表觀需求量復(fù)合增長(zhǎng)率為15%、則2013年氨綸名義產(chǎn)能利用率就能達(dá)到70%，有望接近歷史上氨綸最景氣的兩個(gè)年份。
    （二）、開(kāi)春后氨綸行情回暖較為明顯
    2012年12月產(chǎn)量為2.95萬(wàn)噸，而如果按2012年12月產(chǎn)量年化的名義產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到72%。今年，處于淡季的1-2月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到5.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)64%。從產(chǎn)能和需求增速總體來(lái)看，我們認(rèn)為目前氨綸的新一輪上升期已經(jīng)開(kāi)始。
    今年春節(jié)前放工比較晚，節(jié)后氨綸下游的招工復(fù)工也比較晚，到3月下旬才陸續(xù)完成復(fù)工；3月下半月氨綸回暖較為明顯。氨綸企業(yè)裝置的整體負(fù)荷提升了約10個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)工率接近9成；據(jù)我們草根調(diào)研，2萬(wàn)噸產(chǎn)能以上的氨綸企業(yè)基本開(kāi)滿，而2萬(wàn)噸以上企業(yè)的產(chǎn)能占了氨綸總產(chǎn)能的3/4以上。同時(shí)，氨綸企業(yè)的庫(kù)存也明顯下降。
    年前到現(xiàn)在氨綸實(shí)際價(jià)格已上漲約2000元，目前公司40D產(chǎn)品成交在46000元以上，毛利已恢復(fù)到約17%，噸凈利預(yù)計(jì)約2700元；細(xì)旦絲品種的價(jià)格上漲更多；預(yù)計(jì)氨綸價(jià)格還將持續(xù)上調(diào)；公司氨綸彈性最大，每上漲5000元的業(yè)績(jī)彈性達(dá)0.25元。
    3. 投資建議
    公司氨綸業(yè)務(wù)將迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)；年底投產(chǎn)的環(huán)己酮項(xiàng)目以加工費(fèi)提成形式，將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益接近1億元；按照40D氨綸今明兩年50000和55000元/噸的均價(jià)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.03元、0.46元和0.86元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。