>> 華泰證券-時代新材(600458)年報點(diǎn)評：仍處在轉(zhuǎn)型期-130331
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
徐才華 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司公布年報。2012 年營業(yè)收入37.2 億元，同比增長8.49%。歸屬母公司凈利潤1.58億元，同比減少32.34%。每股收益0.31 元，同比下滑31.11%。每10 股派1 元。毛利率降至18.08%，相比2011 年的19.96%有較大幅度下滑，2012 年度各產(chǎn)品的毛利率均有所下滑。
軌道交通業(yè)務(wù)明顯恢復(fù)。2012 年，逐漸從723 高鐵事故中走出來，公司業(yè)務(wù)明顯恢復(fù)，同比增長31.17%。公司收入增長主要依靠產(chǎn)品種類的擴(kuò)展，尤其是已經(jīng)進(jìn)入了高鐵領(lǐng)域的空氣彈簧等部件。表明高鐵領(lǐng)域的進(jìn)口替代已經(jīng)開始。由于高鐵領(lǐng)域彈性元件種類繁多，且進(jìn)口替代將逐漸實(shí)施，預(yù)計公司在整個軌道交通投資緩慢增長的情況下，該項(xiàng)業(yè)務(wù)能保持超過行業(yè)的增長速度。
風(fēng)電市場繼續(xù)萎靡。公司風(fēng)電業(yè)務(wù)下滑32.67%。拉低了收入增長速度，但風(fēng)電業(yè)務(wù)低迷多年，過去幾年風(fēng)電葉片的盈利能力一直很低，因此，風(fēng)電板塊收入下滑對利潤影響有限。預(yù)計今年仍難以復(fù)蘇。
汽車市場繼續(xù)高增長，但占比仍較小。汽車市場實(shí)現(xiàn)銷售2.95 億元，比上年同期增長192.08%。軍工業(yè)務(wù)收入0.81 億元。汽車行業(yè)未來主要生長性來自于湖南汽車產(chǎn)業(yè)集群。預(yù)計未來仍能保持高速增長，但近兩年基數(shù)太小，對整體業(yè)績影響不大。
環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展不確定性強(qiáng)。公司水處理和海水淡化板塊是能夠獲得高估值的業(yè)務(wù)。目前技術(shù)、產(chǎn)品、資質(zhì)都已經(jīng)具備，下一步需要推向市場，公司原來并沒有做項(xiàng)目的市場推廣經(jīng)驗(yàn)，這塊業(yè)務(wù)何時放量不確定性較大。目前的進(jìn)展情況實(shí)際上已經(jīng)低于預(yù)期，且當(dāng)前較高的估值，已經(jīng)反映了此業(yè)務(wù)的推出。
財務(wù)費(fèi)用拖累整體業(yè)績。由于2012 年市場情況一直未能好轉(zhuǎn)，公司配股計劃未能按計劃實(shí)施，造成財務(wù)費(fèi)用偏高。假設(shè)在年中配股，預(yù)計財務(wù)費(fèi)用能夠降低約2000 萬左右。
盈利預(yù)測與投資評級。鐵路發(fā)展從大躍進(jìn)轉(zhuǎn)成正常之后，公司進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。但轉(zhuǎn)型進(jìn)度緩慢。目前幾項(xiàng)新業(yè)務(wù)已進(jìn)入向上趨勢，但短期內(nèi)爆發(fā)可能性不大。預(yù)計2013 年公司業(yè)績能繼續(xù)好轉(zhuǎn)，配股成功，降低財務(wù)費(fèi)用。但也將攤薄業(yè)績，提高公司估值水平。預(yù)計2013-2015 年EPS 分別為0.41、0.52 和0.62 元（不考慮配股），對應(yīng)當(dāng)前股價動態(tài)PE 為26.5、21.2 和17.7 倍。若考慮今年的配股，則2013 年動態(tài)PE 已經(jīng)超過30 倍，估值進(jìn)一步向上空間不大。下調(diào)評級至 “增持”。
風(fēng)險提示：鐵路建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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